核心观点
22 年公司聚焦产品升级，推进渠道管理和经销商网络的进一步优化，超额完成经营目标，展现公司“二次创业”势能。23 年随着经济回暖消费复苏，洋河立足江苏消费沃土进一步深耕全国，有望进一步释放产品、渠道、管理等多方面改革势能，实现高质量增长。
事件
公司发布2022 年度报告及2023 年一季度报告。
2022 年实现营业总收入301.05 亿元（+18.76%），归母净利润93.78 亿元（+24.91%），扣非归母净利润92.77 亿元（+ 25.82%）；其中单Q4 实现收入36.22 亿元（+6.29%），归母净利润3.06 亿元（+3.67%），扣非归母净利润4.33 亿元（-17.10%）。
2023Q1 实现营业总收入150.46 亿元（+15.51%），归母净利润57.66 亿元（+15.66%），扣非归母净利润56.66 亿元（+15.68%）。
简评
“二次创业”持续发力，22 年超额完成经营目标。
2022 年在行业竞争进一步加剧的背景下，公司围绕高质量发展主线，持续推进“二次创业”，超额完成22 年年初制定的营收增长15%的经营目标。其中，白酒主业实现营收293.39 亿元（+20.04%），量价拆分来看，22 年公司白酒销量同比增长6.15%至19.53 万吨，均吨价提升13.09%至15.02 万元/吨，营收超额增长主要由均吨价提升驱动。22 年公司梳理淘汰218 个SKU，通过巩固M6+战略主体地位、加强水晶梦消费者培育、做大海之蓝规模来优化产品结构，推动均吨价的提升。
分产品来看，22 年以洋河-蓝色经典和双沟-珍宝坊为主的中高档酒贡献营收262.27 亿元，同比增长21.87%，以洋河大曲和双沟大曲为主的普通酒贡献营收32.73 亿元，同比增长4.97%，中高档酒营收占比提升1.56pcts 至88.90%。分渠道看，22 年省内市场贡献营收135.94 亿元（+15.20%），省外市场贡献营收165.11亿元（+21.85%），省外市场产品、渠道改革发力，保持较高增长，省内市场公司作为苏酒龙一品牌市占率已经较高，市占率提升对公司营收增速的贡献预计有所减弱。
旺季动销表现良好，23Q1 开门红平稳落地。23Q1 公司收入、归母净利润分别增长15.51%、15.83%，一季度顺利实现开门红。22 年11 月随白酒消费场景逐渐开始恢复，洋河抢抓需求复苏率先开启“百日大会战”，为23年春节开门红打下了良好基础，后续随着经济回暖消费持续复苏，公司有望顺利完成全年经营目标。
产品结构优化带动公司主营业务盈利能力持续提升。
2022 年公司毛利率略降0.72pcts 至74.60%，销售费用率降低0.10pcts 至13.88%，管理费用率降低0.79pcts 至6.43%，税金及附加率降低1.78pcts 至14.58%，归母净利率提升1.53pcts 至31.15%。从公司均吨价明显提升来看，预计随着M6+和M3 水晶版的持续放量公司产品结构进一步优化，毛利率降低主要系成本上行对冲了产品结构优化对毛利率提升的贡献，22 年公司酒类业务直接材料成本增长30.83%。公司归母净利率的提升预计主要由销售费用率和管理费用率的降低以及税金及附加率的降低贡献。
23Q1 公司毛利率降低0.70pcts 至76.60%，销售费用率提升0.81pcts 至7.41%，管理费用率降低0.32pcts 至3.74%，归母净利率提升0.05pcts 至38.32%。一季度公司毛利率小幅下降预计主要与春节旺季返乡潮对中档酒拉动相对更强有关，销售费用率有所上升，预计主要与公司加大品牌建设力度，强化渠道建设有关。23 年公司提出“1320”战略，提升核心经销商市场运作水平，为全力拓展市场奠定坚实基础。
23 年经营目标积极，“二次创业”势能持续释放，高质量增长可期。
2023 年公司提出“营业收入同比增长15%以上”的积极目标。近年来洋河持续深化改革，开启“二次创业”，谋求高质量可持续发展。产品层面，公司聚焦资源打造M6+和水晶版M3 核心大单品，自上而下迭代蓝色经典系列，重塑渠道价值链延长产品生命周期；渠道层面，围绕“营销总部管总、事业部管战”，推动营销组织架构调整，提升组织效能。未来随着“二次创业”势能持续释放，洋河经营质量有望持续提升，高质量增长可期。
盈利预测：
预计2023-2025 年，公司实现收入350.09、407.87、470.11 亿元，实现归母净利润111.58、133.15、155.87亿元，对应PE（04.25）分别为20.41X、17.10X、14.61X，维持“买入”评级。
风险提示：
居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，23 年是经济复苏年，但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期，公司产品在商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。