事件：公司发布2022年年报与2023年一季度报告。公告显示，公司2022年实现营业总收入301.05亿元，同比增长18.76%；实现归母净利润93.78亿元，同比增长24.91%。2023年一季度实现营业总收入150.46亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润57.66亿元，同比增长15.66%。

    　　点评：

    　　22年稳健收官，23年开局良好。公司2022年实现营业总收入301.05亿元，同比增长18.76%；实现归母净利润93.78亿元，同比增长24.91%，全年稳健收官。单季度看，去年四季度受疫情扰动，白酒动销走弱，叠加21Q4同期高基数，公司业绩增速季环比放缓。2022Q4，公司实现营业收入36.22亿元，同比增长6.29%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长3.67%。今年在疫情全面放开后，春节期间送礼、走亲访友等消费场景复苏回暖，白酒动销改善明显，公司23年开局良好。2023Q1，公司实现营业总收入150.46亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润57.66亿元，同比增长15.66%。

    　　公司产品结构持续优化，业务市场持续扩张。分产品看，公司围绕高端化和品牌化战略，持续优化产品结构，以梦之蓝、天之蓝、海之蓝等为代表的中高档酒实现较快增长。2022年，公司的中高档酒实现营业收入262.27亿元，同比增长21.87%；普通酒实现营业收入32.73亿元，同比增长4.97%。分区域看，公司近几年对事业部进行调整和重新划分，实行“总部管总，区域管战”的策略，效果逐步显现，业务市场持续扩张。2022年，公司省内业务实现营业收入133.21亿元，同比增长15.28%；省外业务实现营业收入161.79亿元，同比增长23.66%。

    　　产品结构与原料成本上涨，23Q1毛利率同比下降。春节期间，居民返乡使海天产品动销改善明显，库存消化良好。与此同时，由于春节期间商务宴席恢复速度相对滞后，M6+等动销较为缓慢。节后白酒淡季通过控货挺价维持价盘。在产品结构的影响下，叠加原料等价格上涨，公司23Q1毛利率同比下降。23Q1，公司毛利率为76.6%，同比下降0.7个百分点。

    　　费用方面， 23Q1 ， 公司的销售费用/ 管理费用/ 财务费用分别为7.41%/3.74%/-0.90%，同比分别增加0.82个百分点/下降0.31个百分点/下降0.25个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司23Q1的净利率为38.39%，同比增加0.1个百分点。

    　　维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为7.69元和9.15元，对应PE分别为20倍和17倍。伴随着产品结构升级与改革调整稳步推进，预计公司业绩有一定的弹性增长空间。维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示。产品升级不及预期，渠道拓展不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧等。