事件：公司发布 2022年年报及23年一季度报，2022年实现营业总收入301.1亿元，同比增长18.8%，实现归母净利润93.8 亿元，同比增长24.9%；2023年一季度实现营业总收入150.5 亿元，同比增长15.5%，实现归母净利润57.7亿元，同比增长15.7%，2023 年一季度业绩基本符合市场预期。

    　　产品结构不断优化，省外占比持续提升。1、2022 年产品结构进一步优化，中高档酒（出厂价≥100 元/500ml）、普通酒（出厂价<100 元/500ml）分别实现营收262.3 亿元（+21.9%）、32.7 亿元（+5.0%），公司平均吨单价提升13.7%至15.1万元/吨，产品结构优化显著。2、分区域看，省内实现营收133.2 亿元（+15.3%），省外实现营收161.8 亿元（+23.7%），省外营收占比提升1.4 个百分点至54.8%，省外高增已构成公司重要增长源。3、经销商数量上看，2022 年经销商减少1799家，增加1895 家，合计净增加96 家至8238 家，公司持续优化经销商结构，并深入全国化布局，使得经销商变动较大。

    　　成本增加毛利率略降，费用率优化净利率提升。1、2022 年直接材料成本同比增加30.8%，占营业成本比重提升4.7 个百分点至70.7%，毛利率同比降0.7 个百分点至74.6%。2、费用方面，得益于公司持续提升的品牌影响力，费用投放效率不断提升，规模效应下销售费用率同比降0.1 个百分点至13.9%、管理费用率同比降0.8 个百分点至6.4%，综合费用率同比降1.6个百分点至19.0%。3、综上影响，公司销售净利率同比增加1.6个百分点至31.2%，盈利能力进一步增强。

    　　产品升级提质加速，经营质量持续向好。公司围绕“产品做精、结构优化、规模做大”的理念，持续推进产品结构升级，经营势能不断增强：1、2022 年推出梦之蓝手工班（大师），升级海之蓝、生态苏酒、帝坊等产品，新产品培育和产品焕新升级能力突出。2、梳理淘汰218 个SKU，巩固M6+战略主体地位、加强水晶版梦之蓝消费者培育、不断做大海之蓝规模，产品战略更加聚焦。3、聚焦经销商结构优化，持续增强渠道活力；区域市场布局因地施策，省内市场不断夯实竞争力，省外成熟市场稳扎稳打持续深化、培育市场聚焦资源不断实现突破，省内基本盘稳固，省外成长空间持续拓宽。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为7.50 元、8.60 元、9.84元，对应PE 分别为20 倍、18 倍、15 倍。公司持续受益深度全国化和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。