洋河股份公布22 年报和23 年1 季报。2022 年营收301.0 亿元，同比增长18.8%，归母净利93.8 亿元，同比增24.9%。4Q22 营收和归母净利分别为36.2 亿元和3.1 亿元，同比分别增6.3%、3.7%。1Q23 实现营收150.5 亿元，同比增长15.5%，归母净利57.7 亿元，同比增15.7%，每股收益3.83 元/股。

    　　4Q22 受疫情拖累较大，2022 年整体实现稳健增长。1Q23 公司实现良好开局，2023 年或将超额完成全年目标，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　4Q22 受疫情拖累较大，2022 年整体实现稳健增长。（1）4Q22 业绩受疫情影响较大，叠加23 年春节提前，开票周期相比去年同期缩短，所以单4 季度业绩增速显著慢于前三季度。全年来看，2022 年公司整体经营稳健，产品实现量价齐升，销量及吨价增速分别为6.2%、11.9%。（2）产品分档次来看，中高档白酒营收262.3 亿元，同比增21.9%，普通酒（100元以内）营收32.7 亿元，同比增5.0%。考虑到疫情压制次高端消费场景，我们预计梦6+增速慢于其他单品。海天产品及梦3 水晶版近两年陆续升级换代，渠道价值链理顺，改革成效步入收获期。（3）分区域来看，省内营收133.2 亿元，同比增15.3%，收入占比45.2%，同比降1.7pct。省外营收161.8 亿元，同比增23.7%。省外增速高于省内，我们判断可能由于省内竞争较为激烈。（4）2022 年公司聚焦经销商结构优化，不断完善经销商帮扶和培育体系，深入全国化布局成效显著。截止2022 年末，公司经销商合计8238 家，同比增96 家，其中省外经销商5261 家，同比增69 家。（4）2022 年公司毛利率74.6%，同比降0.7pct，扣非归母净利率30.8%，同比增1.7pct，盈利能力小幅提升。

    　　1Q23 公司营收及归母净利增速分别为15.5%、15.7%，实现良好开局，2023 年或将超额完成全年目标。（1）1Q23 预计海天增速略快于梦系列。

    　　1Q23 公司合同负债69.7 亿元，环比降67.7 亿元，降幅略高于上年同期。

    　　1Q23 公司毛利率76.6%，同比降0.7pct，扣非归母净利率37.7%，同比基本持平。（2）2023 年，公司规划营收目标为15%，我们判断2023 年随着外部经济环境逐季好转以及消费力的恢复，结合1 季度公司业绩表现，或将超额完成全年15%的营收目标。当前，公司产品及渠道改革基本完成，组织架构执行扁平化发展，内部沟通效率及落地执行能力较高，股权激励目标制定积极，持续稳健增长可期。

    　　估值

    　　根据公司最新业绩情况，我们调整此前盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为7.42、8.77、10.26 元/股，同比分别增19.3%、18.2%、17.0%，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济恢复不及预期，消费场景缺失，渠道库存超预期。