事件：

    　　公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入301.05 亿元，同比+18.76%；归母净利润93.78 亿元，同比+24.91%；扣非归母净利润92.77亿元，同+25.82%；EPS 6.23 元/股。同时，公司发布2023 年一季报，2023 年一季度实现营业收入150.46 亿元，同比+15.51%；归母净利润57.66 亿元，同比+15.66%；扣非归母净利润56.66 亿元，同+15.68%。

    　　投资要点：

    　　营收顺利超越300 亿，2022 公司韧性凸显。2022 年公司顺利通过压力测试，在外部环境承压的情况下体现出较强的抗风险能力，预计前三季度即顺利实现全年销售目标，全年营业收入/归母净利润同比分别增长18.8%和24.9%，成为上市白酒公司中第三家营业收入规模突破300 亿元的企业。分产品看，我们预计海之蓝、水晶梦等产品增速靠前，分别引领公司上、下半年的业绩增长，而梦6+、天之蓝等产品全年保持稳健增长。分区域看，公司省内营收同比增长15%，慢于省外（同比增长24%），预计省外湖北、江西、北京及东三省等市场表现出色。此外，受益于费用优化（税金及附加率/销售费用率/管理费用率同比分别下降1.8/0.1/0.8pct），2022 年公司盈利能力提升，净利率同+1.5pct 至31.2%。公司2022Q4 实现营收36.22亿元（同比+6.3%），归母净利3.06 亿元（同比+3.7%）。

    　　2023Q1 表现符合预期，现金流表现亮眼。2023 年Q1 公司营业收入/归母净利润同比分别增长15.5%和15.7%，表现符合我们此前预期。今年春节各酒企受疫情“过峰”影响，消费场景和消费能力逐步恢复，春节旺季次高端整体表现承压，中档价位产品表现出色，预计水晶梦、海之蓝等产品增速相对靠前。公司一季度净利率为38.3%（同+0.1pct），一方面产品结构略有下行导致公司毛利率同-0.7pct 至76.6%，春节期间公司加大营销费用投入，销售费用率也同+0.8pct 至7.4%；但同时公司税金及附加比率/管理费用率同比分别下降1.1 和0.3pct，综合反应下盈利能力保持稳定。此外，公司一季度现金流表现亮眼，销售收现和经营净现金流同比分别增长29%　　和146%。

    　　经营环境稳步向好，公司向上趋势不改。我们此前强调，洋河之所以陷入调整，一方面是行业原因，即公司中档产品收入占比过高，导致市场向次高端升级的过程中，业绩弹性无法快速释放，另一方面才是自身管理和组织调整的问题。在新任管理层到位后，公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成。当前梦6+在600 元高线次高端价格带规模领先；水晶梦经营环比显著改善。而天之蓝、海之蓝等产品价盘稳定，仍将受益低端产品向上升级的红利，公司也正在稳步推动海/天系列的产品升级。困扰公司的两大核心问题，已基本得到解决，2022 年公司顺利完成压力测试，继续保持稳健增长。2023 年，外部环境扰动不再，消费场景稳步恢复，公司顺利完成一季度目标后，未来长期向上趋势不改。

    　　盈利预测和投资评级：公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及储酒能力也足够支撑其未来的高端及次高端布局。公司重视员工激励，推动职能下放，考核奖罚分明，经营活力充分释放，继续看好公司未来的成长性。预计2023-2025 年EPS 为7.74/9.33/11.12 元，对应 PE 20/16/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）海/天系列产品仍需时间调整；2）酱酒对公司部分市场形成冲击；3）疫情反复导致消费升级节奏不及预期；4）食品安全等问题；5）部分信息来自渠道调研反馈，相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。