事件。22 年公司实现营业收入301.0 亿元，同比增长18.8%；归母净利润93.8 亿元，同比增长24.9%；扣非归母净利润92.8 亿元，同比增长25.8%。23Q1 实现营业收入150.5 亿元，同比增长15.5%；归母净利润57.7 亿元，同比增长15.7%；扣非归母净利润56.7 亿元，同比增长15.7%。

    　　量价齐升驱动增长，省外拓展势能向上。22 年公司白酒营收293.4亿元，同比增长20.0%；红酒营收1.6 亿元，同比下滑18.9%。公司白酒业务收入占比提升1.0pct 至97.5%，分价位段来看，中高档酒同比增长21.9%，普通酒同比增长5.0%，中高档酒收入占比提升1.6pct 至88.9%。量价拆分来看，白酒销量同比提升6.2%，单吨白酒售价同比增长13.1%，量价齐升态势明显。分区域来看，省内营收133.2 亿元，同比增长15.3%，省外营收161.8 亿元，同比增长23.7%，收入占比提升1.7pct 至54.8%。产品布局上，公司将继续巩固M6+战略主体地位，剑指百亿，同时加强M3 水晶版培育，引领全品类结构升级。

    　　费用优化提升效率，经销体系高质量发展。报告期内公司整体毛利率为74.6%，同比下滑0.7pct，白酒和红酒业务毛利率分别降低1.4pct/4.4pct 至75.7%/45.4%，主因原材料与能源价格上涨导致。

    　　22 年公司销售费用同比增长17.9%，主要系广告促销投入同比增长26.3%。规模效应下，销售费用率、管理费用率、税金及附加的收入占比同比降低0.1pct/0.8pct/1.8pct 至13.9%/6.4%/14.6%，净利润率提升1.5pct 至31.2%。22 年省内、外经销商数量净增加27/69家，是公司经销体系改革以来近三年的首次提升，单个经销商营收入分别增长55.7/55.5 万元至447.5/307.5 万元。

    　　产品、品牌双轮驱动，激发和重塑品牌高度。公司坚持“名酒化、高端化、全国化”的发展战略，具备扎实的营销能力同时，产品力与品牌力双轮驱动，提高以品质为核心的产品力打造，激发和重塑品牌高度。当前公司基酒储备高达62 万吨，预计位于业内第一，为公司高质量发展保驾护航。在战略布局方面，公司将进一步深耕大本营市场，全面推进全国化深度，积极推进数字化转型，执行“1320”战略，在强商、富商、扶商工程下，推进厂商关系进入4.0 的造血阶段。围绕“营销总部管总，事业部管战”战略，激发团队潜能，提升组织效能。23 年公司营收增长目标15%，目标完成确定性强。

    　　投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025 年营收分别为355.4/411.9/473.7 亿元，净利润分别为112.3/133.2/157.3 亿元，对应EPS 为7.45/8.84/10.44（2023-2024 前值为7.64/9.20 元）。参考可比公司平均28x 2023e PE，给予2023 年27x PE（前值为23.5x），目标价由180 元上调至为201 元，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济不确定性，行业竞争加剧，费投影响盈利。