2022 年公司收入/归母净利润同增19%/25%，逆势取得靓丽表现；2023Q1 收入和归母净利均同增15%左右，符合预期。公司持续处于改革势能释放的复苏周期，但当前处于被市场低估状态，我们看好23Q2 开始有望加速增长，推动估值修复，维持目标价205 元和“买入”评级。

    　　 2022 年公司收入/归母净利润同增19%/25%，逆势取得靓丽表现。2022 年公司营业收入301.1 亿元/+18.8%，对应22Q4 收入增速6.3%；归母净利93.8 亿元/+24.9%，扣非后归母净利92.8 亿元/+25.8%，对应Q4 归母/扣非利润增速4%/-17%；公司在疫情扰动下逆势取得靓丽表现。2022 年，公司中高档酒/普通酒营收分别为262.3/32.7 亿元、同增22%/5%，其中我们预计海之蓝、梦之蓝水晶版、双沟等增速快于平均水平，M6+和天之蓝保持双位数以上增长；省内/省外营收133.2/161.8 亿元、同增15%/24%；经销商总数8238 家、净增加96家。2022 年，公司毛利率下降0.72Pct 至74.6%、预计主要系产品结构影响，销售/管理费用率同比-0.10/0.79Pct，归母净利率+1.55Pcts 至31.2%。

    　　 2023Q1 公司收入/归母净利润+15.5%/+15.7%，符合预期。2023 Q1 公司实现总营收150.5 亿元/+15.5%，其中梦之蓝水晶版和天之蓝表现较好，省外增长明显快于省内。利润端，2023Q1 公司实现归母净利57.7 亿元/+15.7%，毛利率76.6%/同比-0.7pct，预计主要系春节为加速库存去化公司主动增加渠道激励政策以及春节返乡红利中低端酒受益更明显，销售费用率/管理费用率7.4%/3.7%，同比+0.8/-0.3Pct，综上公司Q1 归母净利润率38.3%，维持稳定。

    　　 完成全年任务确定性高，公司经营发展持续健康向上。我们预计目前公司已完成全年任务50%左右，伴随未来消费场景的逐步恢复，二季度开始有望实现加速增长，Q2-4 业绩存在较强的超预期可能性，预计完成全年目标（收入同增15%以上）确定性较高，且有望超额完成（我们预计公司全年收入增长20%左右）。

    　　展望未来，公司具备品牌/产品/产能/营销/渠道等多方面的较强综合实力，过去数年改革后，管理动能得到显著提升，看好公司未来实现长期健康发展的能力和潜力。

    　　 风险因素：宏观经济复苏不及预期；次高端白酒子行业扩容不及预期；M6+和梦之蓝水晶版表现不及预期；行业竞争加剧超预期；食品安全问题。

    　　 盈利预测、估值与评级：维持公司2023/2024 年EPS 预测，新增2025 年收入和归母净利润预测分别为495.4 亿元和169.3 亿元。目前白酒行业（中信）2023年PE 约26.7 倍（Wind 一致预期，市值加权平均），而洋河股份2023 年PE估值仅约19 倍（基于中信证券研究部预测），但公司具备品牌/产品/产能/营销/渠道等多方面的较强综合实力，因此我们认为公司当下处于被低估状态。未来伴随改革带来的长期改善和季度间业绩增长加速，看好公司有望迎来估值修复。

    　　参考行业估值情况，给予公司2023 年PE 估值26x，对应目标价205 元，维持“买入”评级。