事件1：公司发布2022年年报：2022年全年实现收入301.05亿元，同比+18.76%；归母净利润93.78亿元，同比+24.91%；扣非净利润92.77亿元，同比+25.82%。其中单202204 公司实现收入 36.22 亿元，同比+6.29%；归母净利润 3.06 亿元，同比+3.67%；扣非净利润 4.33 亿元，同比-17.10%。

    　　事件2：公司发布202301季度报告，202301公司实现营业收入150.46亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润57.66亿元，同比增长15.66%；实现扣费归母净利润56.66亿元，同比增长15.68%。

    　　从盈利能力的角度来看，公司2022年实现毛利率74.60%，同比下潸0.72pcts，单四季度实现毛利率75.08%，同比下滑2.77pcts，2301实现销售毛利率76.60%，同比下滑0.7pcts，环比提升1.52pcts；我们认为主要系22年海之蓝产品改版后渠道利润充足，同时经销商的推力更足，使得海之蓝产品收入同比提升明显，摊薄平均毛利率；展望来看，公司今年重点发力高档产品，预计将拉动毛利水平持续上行。

    　　从费用率的角度来看，公司 2022 年实现净利率 31.19%，同比提升1.55pcts，单四季度实现净利率8.59%，同比下滑0.03pcts，2301实现销售净利率38.39%，同比提升0.1pcts；2022年公司税金及附加同比下滑1.78pcts至14.58%，销售费用率同比下滑0.1pcts至13.88%，管理费用率同比下行0.79%至6.43%；整体来看公司22年全年费用率水平持续下行，我们认为主要系公司在规模效益带动的同时，二季度受到疫情影响减少费用端投放所致；2301税金及附加同比下滑1.11pcts至15.69%，销售费用率同比提升0.82pcts至7.41%，管理费用率同比下行0.31pcts至3.74%；整体来看一季度费用水平基本保持稳定，展望全年来看，看好公司在规模效益带动下，费用率水平持续下行。

    　　从区域的角度来看，22年公司省内、省外收入分别为133.21/161.78亿元，同比提升15.28%/23.66%，其中省外占比54.8%，同比提升1.7pcts；同时截止到22年底，公司省内经销商数量2977家，省外经销商数量5261家，经销商数量变化主要系公司优化经销商结构和深入全国化布局，对经销商体系作进一步调整。随着公司加速对于省外经销商布局，我们看好公司省外收入占比持续提升，全国化进程顺利进行。

    　　从产品结构来看，公司 22 年全年实现中高档酒营业收入 262.27 亿元，同比提升 21.87%，实现毛利率80.28%，普通酒营业收入32.73亿元，同比提升4.97%，实现毛利率37.56%，我们认为公司全年海天梦系列实现稳定增长，海之蓝产品在改版后经销商推力更足，根据渠道反馈，海之蓝超额完成全年任务；春糖期间公司发布洋河大曲新品，公司继续对洋河大曲等产品进行重塑，预计后续在千元以上的高端产品如敦煌高端文创、手工班年份酒等产品也会有一定动作。

    　　公司启动名酒复兴战略，提出名酒五大发展路径：1）产品复兴：聚焦一金一光双主线重构超级大单品（洋河大曲、洋河敦煌系列），重塑产品新塔基；2）市场复兴：开展1个根据地市场，3大主销省份，7个成长地区，30个重点城市样板培育的13730深度全国化工程；3）营销复兴：以规模化网点、标准化渠道、创新化培育创新系统化标准营销体系；4）商业复兴：扶持大型经销商、培育潜力经销商、发展转型经销商，构建目标一体化、管理一体化、运营一体化、费用一体化的新厂商一体化联盟：5）业务创新：打造自营战略大单品精细化运营、加快全国化步伐和联合、整合大商资源，助力腾飞形成新的增长点的全新双轮驱动业务模式。

    　　盈利预测及投资建议：根据公司年报，我们调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别为366.35，432.75，509.61亿元（2023-2024年前值为357.73，420.00亿元），同增 21.69%，18.13%、17.76%，归母净利润分别为119.59、140.33、157.90亿元（2023-2024年前值为115.09，137.48亿元），同增27.52%，17.34%，12.52%，EPS分别为7.94，9.31、10.48元（2023-2024年前值为7.64/9.12元），当前股价对应PE为19x、16x、14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。