事件：公司发布2023 年半年报。公司2023H1 实现营业总收入218.7 亿元，同比+15.7%；实现归母净利润78.6 亿元，同比+14.1%；实现扣非净利润77.1 亿元，同比+16.1%。单季度来看，2023Q2 公司实现营业总收入68.3亿元，同比+16.1%；实现归母净利润21.0 亿元，同比+9.9%；实现扣非净利润20.5 亿元，+17.3%。

    　　省外增速领先，全国化布局加速。分产品来看，2023H1 公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入190.5/24.1 亿元，分别同比+17.6%/+3.8%。分地区来看，2023H1 公司省内/省外分别实现营收94.6/120.0 亿元，分别同比+9.9%/+21.0%，上半年全国化进程进程加速。结合经销商数量来看，2023H1 省内/省外经销商分别净增8/215 家，至2985/5476 家。

    　　毛利率有所承压，现金流情况良好。从毛利率来看，公司2023H1/2023Q2毛利率分别为76.1%/75.1%，同比+2.2pct/+8.6pct。从费用率来看，公司2023H1/2023Q2 销售费用率分别为10.3%/16.8%，同比+2.5pct/+6.1pct，管理费用率分别为10.1%/4.5%，分别同比+4.6pct/+6.5pct。综合来看，公司2023H1/2023Q2 净利率分别为36.0%/30.7%，同比-0.5pct/-1.8pct。

    　　现金流方面，2023H1 销售收现分别为158.9 亿元，分别同比+23.2%，公司现金流情况良好。

    　　稳中高质量，进中可持续。产品端：高端产品M6+持续放量，坐稳省内600元价格带，不断健全产品动态管理体系，实现产品全生命周期管理，进一步塑造出高中低层次鲜明、全价位覆盖的产品线；渠道端：立足于厂商一体化建设，执行“1320”战略，推进强商工程、富商工程、扶商工程，提升核心经销商市场运作水平，为全力拓展市场奠定坚实基础，我们看好公司未来产品结构持续升级，渠道结构持续优化。

    　　投资建议： 我们维持此前预测， 预计公司2023-2025 年实现营收346.2/398.8/452.6 亿元，分别同比+15.0%/+15.2%/+13.5%，实现归母净利润108.8/131.3/152.8 亿元，分别同比+16.0%/+20.7%/+16.4%，对应PE 分别为19/16/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；渠道开拓进度低于预期；食品安全问题。