业绩简评

    　　2024 年4 月26 日公司披露23 年年报及24 年一季报。1）23 年实现营收331.3 亿元，同比+10.0%，归母净利100.2 亿元，同比+6.8%。

    　　2）24Q1 实现营收162.5 亿元，同比+8.0%；归母净利60.6 亿元，同比+5.0%。

    　　经营分析

    　　产品端，23 年中高档酒/普通酒分别实现营收285.4/39.5 亿元，同比+8.8%/+20.7%；整体白酒销量-15%、价+30%。分区域看，23年省内/省外分别实现营收143.9/181.0 亿元，同比+8.0%/+11.9%。

    　　盈利端，23 年归母净利率-0.9pct 至30.2%，主要系销售费用率+2.4pct（23 年广告促销费同比+43%），此外毛利率+0.6pct、管理费用率-1.1pct、税金及附加占比+1.3pct；24Q1 利润弹性仍收缩，归母净利率-1.1pct 至37.3%，其中毛利率-0.6pct、销售费用率+1.1pct，管理费用率-0.9pct 延续收缩。此外，24Q1 末公司合同负债余额58.2 亿，同比-11.6 亿；24Q1 销售收现129.06 亿元，同比+25.1%。

    　　公司24 年目标营收增长5~10%，目前渠道&团队已逐步理顺，品牌认知在消费者中基础较好，梦6+以梳理、稳价为主，4 月1 日起已执行提价20 元。我们预计公司今年增长目标达成置信度高。此外，公司分红率提至70%，股息率维度看表现突出，持续关注需求复苏节奏进程，公司蓄势待发。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑省内竞争加剧、公司持续加大费投，我们下调24-25 年归母净利10%/15%，预计24-26 年收入分别+8.4%/+8.7%/+7.8%；归母净利分别+9.8%/+10.5%/+9.5%,对应归母净利分别110/122/133 亿元；EPS 为7.30/8.07/8.84 元，公司股票现价对应PE 估值分别为13.7/12.4/11.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧，食品安全风险。