公司公告2012 年年报，营业收入、净利润分别为22.1 亿元、4.46 亿元，同比增长117%、52%，折合EPS0.46 元。公司2012 年销售额为30.6 亿元。

    2012 年业绩保持高增长，基本符合我们此前预期。公司2012 年业绩为0.46 元，略低于我们此前预期的0.48 元，与公司此前公告的50%-60%的增长一致。造成此差异的原因系公司毛利率下滑较多，从2011 年的60.7%下降至2012 年的46.0%，主要因公司本年结算项目中，住宅项目南国花郡毛利率较低，拉低了整体结算毛利率。

    扩张加速明显，2013 年仍是公司合同销售额和业绩快速增长年。公司2012 年合同销售额、营业收入都出现大幅增长，合同销售额从10 亿元升至31 亿元，营业收入从10 亿元升至22亿元，净利润连续两年保持50%的增长，充分表明公司商业地产商业模式（经营权与业权分离）的优越性，公司在周转和业绩释放上不逊于住宅开发商；公司2013 年仍将保持高周转，其中新开工、竣工分别为60 万方、51 万方，较2012 年8%、90%的增长，而在项目拓展上也明确表示将新增50-100 万方土地储备，是公司2012 年新增土地的1.7-3.3 倍，扩张加速明显。

    与中国水电合作启幕，股东拟进行委托借款30 亿元，无异于一次再融资。公司同时公告改选董事会和股东将对上市公司进行委托借款30 亿元，表明中国水电与公司合作正式启幕，其中中国水电拟向南国置业提供不超过23 亿元委托借款，董事长许晓明拟向南国置业提供不超过7 亿元委托借款，利率不高于基准利率上浮30%及南国置业同期融资平均成本。而公司目前有息负债仅19 亿。资金先行将有利促成南国置业与中国水电合作项目的落地。

    伴随土地、资金瓶颈被打破，公司成长股特征更趋明显，维持“买入”评级。我们预计公司2013 年合同销售额为42 亿元（未考虑新项目落地），较2012 年有40%增长，小幅调整公司2013-2014 年业绩至0.72、1.12 元（原预测为0.74、1.13 元），年复合增长率在55%以上。公司成长股特征明显，目前公司仅11X，估值仍具优势，维持买入评级，上调6 个月目标价至10 元。