南国置业今日公布年报,公司2013年实现营业收入16.55亿元,同比下降25.1%;净利润5.4亿元,同比增长21.3%;基本每股收益0.56元,与我们预计的0.58元基本一致。

    13年营业收入下降主要因汉口城市广场未并表,14年销售收入有望翻倍。1)销售及营业收入下降主要因汉口城市广场项目不并表,实际操盘口径营业收入26.6亿,同比增长20%。公司13年营业收入16.55亿,同比下降25.1%,现金回款13.85亿,同比下降48.7%,主要原因是汉口城市广场13年销售及结算金额在10亿,公司占70%股权,但由于不并表,该项目贡献了2亿投资收益,但不能体现在收入及现金回款中。实际操盘口径销售额为25.5亿,下降约10%,营业收入26.6亿,同比增长20%。2)14年销售收入有望翻倍。2014年公司将有雄楚广场(大武汉江南店)进行销售及结算,项目总货值约25亿,目前已经基本预售完毕,将从下月起开始运营,业绩锁定度高。仅此一个项目,收入即可去年操盘口径的结算收入持平。此外,公司还有南国中心一期、荆州城市广场二期、成都泛悦国际等重要项目进入销售,新推总货值约55亿,加上部分存货,预计14年销售收入可达50亿(操盘口径,并表口径约35亿),较13年基本翻倍。

    城市副中心商业运营能力突出。1)优质项目投入运营,单位租金同比增44%。公司13年商业运营面积共44.7万平方米,同比增长25%,租金1.11亿,同比增长80%,单位面积租金增长44%,主要因为大武汉家装二期、西汇城市广场等优质项目进入出租阶段,已租物业的租金也逐步提升。2)城市副中心开发能力突出。公司开发了多个城市副中心商业,14 年在售项目中汉口城市广场、雄楚广场、南国中心、荆州城市广场和昙华林项目等均属此类。

    中水电溢价20%要约收购显示信心及决心,未来项目合作将更为深入,维持买入评级。中水电拟以要约收购方式收购南国置业不超过11亿股股份,价格为7.7元,较目前价格仍高12%。显示了股东对公司长期发展的强烈信心和做大地产业务的决心。公司还在积极挖掘一二线城市副中心的进入机会,以及与中水电项目合作的多种模式。预计未来随着中水电取得控股权,项目拓展将有更快进展。未来将在资金、资源的支持上力度将更加深入。我们预计公司14年销售额50亿(并表35亿),维持14、15年EPS为0.80、0.97元的预测,目前股价对应PE为8X、7X,维持买入评级。