新开门店仍处培育期导致上半年收入增速快于利润增速

    2011年上半年，公司实现营业收入6.05亿元，同比增长36.41％；实现归属于母公司所有者的净利润5060万元，同比增长12.46%。EPS0.25元。业绩基本符合预期。2010年以来门店扩张数量急剧增加使得收入增速快于利润增速。同时公司预计三季报业绩同比增长20%-50％。

    综合毛利率同比提升超预期，显示出超强的定价能力

    上半年，餐饮服务毛利率同比提升1.59个百分点，带动公司综合毛利率提升1.39个百分点。民营机制下的菜品创新能力和中高端政商务市场带来的定价能力是毛利率提升关键。新开门店的快速增加和人工成本的上升带来期间费用率同比增加4.22个百分点。销售管理费用总额同比增长48.49％，其中工资部分同比增长49.47％。老店的集体装修改造以及众多新店的装修导致本期长期待摊费用摊销同比增长128.20％。长期待摊费用摊销分类调整核算导致销售费用率和管理费用率出现较明显的相反变化。

    公司加快多品牌扩张，下半年预计仍有5个以上项目开业

    除“湘鄂情”品牌店快速扩张外，公司也在致力于“湘鄂情〃源”、“晶殿”宴会厅品牌加快拓展。上半年仅开业1 家“湘鄂情”品牌店和1 家“湘鄂情〃源”品牌店，下半年，将确定有2家“湘鄂情”品牌店、2家“湘鄂情〃源”品牌店以及可能1家“晶殿”宴会厅开业。鄂、粤、琼等地其他项目也将持续推进。

    风险提示

    异地门店快速扩张的绩效尚需观察，食品安全风险。

    中报业绩增速处于短期拐点，给予 “谨慎推荐”评级

    预测公司11-13年EPS分别为0.56/0.78/0.96元。公司10年以后所开新店经过6-12个月市场培育期将进入盈利阶段。利润规模的扩大将使得往后新开门店短期业绩扰动趋于减小。公司中报业绩增速处于短期拐点。再考虑到公司股权激励行权价为27.35元以及目前股价已处于历史底部，维持“谨慎推荐”评级。