湘鄂情大批新店步入盈利释放期公司作为北京地区首屈一指的中高端中式正餐服务商,连续多年实现了全国13 个城市、31 家分店的成功扩张。2010 年公司新开业的8 家门店、及装修改造的9 店将在年内纷纷进入盈利释放期,不仅能够弥补去年因此产生的亏损及利润同比减少4,050 万元,也将提振收入规模增长35%,净利润增加60%以上。未来公司将谨慎拓展主品牌,我们预计未来三年公司将以年均3-5 家新店的速度增长,保证稳定增长的同时不增加资本性支出投入压力,2012、2013年将分别为公司贡献EPS0.02 和0.09 元。

    湘鄂情源加速公司投入产出周期大众化的、个人付费的餐饮消费已逐步协同中式正餐成为中国餐饮市场的主流。公司积极调整品牌战略,短期内将以湘鄂情源这一大众品牌作为发力重点。湘鄂情源品牌店仅为主品牌单店投入的1/4,面积的1/3,人员的1/10,人均消费的1/4;但门店净利率高出湘鄂情3-4 个百分点,运营4-6 个月就能步出培育期。以年均5 家新店的速度,我们预计新增湘鄂情源品牌店在2012、2013分别为公司贡献0.05 和0.1 元的收益。

    加盟店提振盈利水平在公司直营店形成 30 家以上的规模时,公司将适度加快输出品牌管理和连锁经营,即拓展特许加盟店的步伐。加盟店以店面营业收入的一定比例收取商标使用费和加盟服务费,毛利率高达100%,公司的资本投入少,项目风险小,2010 年底在公司营收规模中占比仅为0.77%,较同类餐饮连锁服务商的比重仍具有较大的提升空间。

    集约化采购及生产环节公司借助鄂州蔬菜基地实现食材原产地化,整合ST 中农现有资源为复合菜系的绿色食品基地,贯彻纵向产业化的发展战略,从源头上保证各门店的原料同一性和优惠的食材成本;中央厨房落实在标准化门店出品上,是提升门店效率、快速拓展加盟店的必经途径。

    投资评级 我们预计公司 2011 年到2013 年则分别为0.58 元、0.78 元、0.97 元。公司单店的净资产及盈利能力均处于行业上乘水平,但单店溢价幅度偏低,尚有40%的上升空间。给予湘鄂情2011 年业绩35 倍市盈率,2012 年业绩30 倍市盈率,公司的合理价值区间为20-24 元,目前PEG2 仅为0.88。我们看好公司短期内业绩的同比倍增,以及调整发展战略后中长期的稳健发展,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示 经济衰退冲击餐饮业;食品安全风险;新店拓展低于预期