2011年业绩同比增长60.51％，较此前业绩快报有所下调

    2011年，公司实现营收12.35亿元，同比增长33.75%；实现归属于母公司所有者的净利润9313万元，同比增长60.51%；EPS 0.47元。同时公司公布利润分配方案为每10股分红5元转增10股。公司三季报预测11 年业绩增长70%-100%，此前业绩快报提示业绩增长70.56%，实际业绩有所下调。11年营收较快增长缘于10年成熟门店集中装修、次新门店逐渐进入快速增长期以及11年新增门店；净利润大幅增长缘于成熟门店装修后盈利大幅提升、次新门店由亏损走向盈利或减亏。我们分析业绩有所下调来源于管理费用的核算调整。

    2011年公司综合毛利率有所提升，期间费用率也出现上升

    2011年，公司综合毛利率为69.20%，同比增加2.70个百分点。其中餐饮业务毛利率增加2.85个百分点至69.06％。在去年CPI较高背景下，综合毛利率出现提升有所超出我们预期，年报解释缘于成本控制和菜品创新。在人力成本大幅增加和规模快速扩张背景下，去年销售管理费用率整体略有上升，管理费用还新增了557万元股份支付成本分摊。11年公司财务费用巨幅增加942%主要缘于新增银行贷款以及IPO 募集资金逐渐投入使用导致利息收入大幅下降。11年公司期间费用率增加1.60个百分点至52.87%。

    2012年业绩有望保持较快增长，多品牌多业态战略将走向深化

    10-11年，公司新增10余家湘鄂情品牌门店。按照产业规律，未来1-2年这些门店将进入盈利快速增长期。公司已成功发行4.8亿元公司债券，公司年报提示将加快企业并购步伐并择机发展快餐团膳等新业态。结合已有的“湘鄂情”、“菁英汇“、“晶殿”宴会厅、“湘鄂情缘”等差异化品牌、公司未来有望实现高中低端市场全方位覆盖。

    风险提示

    异地门店连锁扩张效果尚需观察，食品安全风险，政务市场受政策导向风险。

    估值基本合理，维持“谨慎推荐”评级

    预测公司12-14年EPS分别为0.72/0.95/1.16元。公司目前股价对应12-13年PE分别为28/22倍，估值基本合理。但考虑到公司今年面临较多的题材预期（如收购预期、进入行权期等），暂维持“谨慎推荐”评级，建议持有为主。