投资要点

    2012Q1营业收入稳健增长，业绩略超预期。2012Q1公司实现营业收入3.77亿元，同比增长14.98%；实现归属母公司净利润4623.6万元，同比增长48.75%，实现较快增长主要因为公司稳定发展直营门店，快速推进品牌加盟制度改革，签订加盟合同确认首次加盟费收入1530万元。对应摊薄EPS为0.23元，略超预期（0.22元）。

    公司成本控制较为有效。2012Q1毛利率71.57%，同比提升4.31个百分点，主要得益于对食材采购成本的有效控制；管理费用同比略增3.12%，主要由于公司摊提股权激励公允价值费用292.23万元所致，其他费用同比略降。另外，公司当期财务费用大幅上升168%，主要是因为母公司增加长短期贷款26400万元和湖北分公司增加短期贷款6000万元计提利息所致，公司4月完成公司债发行，预计将置换上述短期借款。

    公司目前业绩拐点如期显现。公司2010年门店集中改造、费用大量释放致业绩大幅下降，2011年开始公司在回归稳健扩张后进入收入和盈利双增长的有效循环，重回快速增长通道，业绩拐点已如期显现。

    股价催化剂：股权激励行权、大非解禁、收购实现等。公司股权激励2012年7月进入第一期行权期，现价（19.40元）与行权价（27.35元）尚存超30%差价；同时，2012年11月1.1亿股股权将解禁，其中董事长持有1亿股，高管及中层持有994万股，这两大事件市场理解或偏向公司存在股价诉求，构成催化因素。另外我们预计2012年将成为公司并购事件频发的一年，并购对公司业绩提升作用需待检验整合效果进一步确定，但短期并购发生将构成公司股价重要催化剂之一。

    风险提示。自然灾害等事件冲击；CPI大幅上涨带动成本上升等风险。

    估值及投资评级。维持2012-2014年EPS分别为0.72/1.01/1.37元（2011年为0.47元）的业绩预测，以2011年为基期CAGR为43.17%，其中未完全考虑并购影响。考虑到公司处于业绩增速拐点，存在多重催化因素，我们维持公司目标价23.76元和“增持”评级。