公司2011 年10 月23 日公布了三季报，2011 年前三季度营业收入20.18亿元，同比增长13.35%；归属上市公司净利润5036.7 万元，同比增长4%，低于我们的预期，主要原因一是因为国内部分项目受资金等因素影响，推迟了工程进度以及结算和计价工作。前三季度毛利率11.93%，与去年基本持平。

    2011 年1 月18 日，新疆自治区人大正式批准了十二五规划，到2015 年底新疆人均GDP 要达到全国平均水平。“十二五”期间，新疆规划固定资产投资3.6 万亿，是十一五期间的3 倍。预计新疆十二五期间公路建设固定资产投资将达到1500-2500 亿元，是十一五期间的2.5-4 倍，计划修建高速公路4000 公里，是十一五末高速公路通车里程的4 倍；计划修建高等级公路1.55 万公里，是十一五期间的3 倍多。公司2011 年2011 年9月6 日与新疆交通建设管理局签订了《新疆维吾尔自治区S310 线麦盖提-喀什高速公路项目施工合同》，合同价款8.82 亿元，占2010 年营业收入的36.61%，基于新疆公路建设的提速，预计未来2-3 年公司还将陆续获得疆内公路建设的大订单。

    公司2011 年前三季度销售费用率从去年同期的0 升至0.07%，主要是因为公司今年开始设立商品销售子公司而发生了销售费用；管理费用率从去年同期的5.25%降至4.09%；财务费用率从去年同期的0.99%升至1.95%，主要原因是公司业务规模扩张，银行贷款增加导致利息费用增加。

    我们下调公司的盈利预测，公司2011-2013 年营业收入分别为26.76 亿元，33.22 亿元和39.36 亿元，归属母公司净利润分别为6800 万元，9600 万元和1.18 亿元，对应EPS 分别为0.16 元，0.22 元和0.28 元，对应PE分别为71.5X，49.9X 和41.1X，估值偏高，下调为中性的评级。

    风险提示：新疆业务扩张低于预期，天气因素导致工程停工，国外工程由于政治因素导致停工或毛利率下降