公司 2011年实现营业收入 28.99亿元，同比增长 17.35%，实现归属上市公司股东净利润 5334.34 万元，同比下降 12.41%，摊薄后 EPS 为 0.13元，低于我们的预期，低于预期的主要原因是公司 2011 年银行融资增加使得到账利息支出增加，导致公司公司财务费用超出我们的预期。我们认为，在当前宏观调控的背景下，公司的回款将受到影响，财务费用率至少不会下降。

    公司工程收入毛利率 10.91%，与 2010年基本持平，销售费用率 0.06%，与 2010 年基本持平；管理费用率 3.98%，比 2010 年下降了 1.52 个百分点，下降的主要原因是 2011 年公司调整了组织管理框架，对项目部实行分区域的二级管理，管理人员的人数下降。考虑到 2012年开始公司BT项目开始进入回购期，我们认为公司的毛利率将会上行。

    公司经营性现金流净流入-2575 万元，比 2010 年的-2.04 亿元大幅增加，主要原因是公司 2011年对外招投标保证金大幅减少的原因，公司 2011年的工程款回款并未出现好转，应收账款周转率由 2010年的 6.29次下降到2011 年的 4.43 次。我们认为，在今年银根出现松动的大环境下，公司的回款情况会出现好转。

    公司2011年疆内业务营业收入达到了6.28亿元， 同比增长接近50%， 2011年新签疆内重大合同达到 16.50亿元，同比增长 120.07%，符合我们之前我们认为公司疆内业务会爆发的预期。我们认为，未来 2 年公司在疆内业务仍然会维持较高的增速。

    预计公司 2012-2014年 EPS分别为 0.17元、0.21元和 0.25元，对应 PE分别为 55.2X，43.9X和 37.4X，维持中性的评级。

    风险提示：疆内业务低于预期，应收账款回款放缓