营收同比增长4.82%，归母净利同比增加45.43%。8 月21 日，公司公告半年报，17H1 实现营收4.75 亿元，同比增长4.82%（17Q1、Q2 增速分别为-6.23%、12.96%）；归母净利1.04 亿元，同比增加45.43%（17Q1、Q2 增速分别为22.02%、55.89%）；扣非后归母净利0.89 亿元，同比增加35.71%，EPS 为0.12 元。具体来看：

    金色摇篮实现营收8814.20 万元，同比增长89.19%，净利5619.64 万，同比增长99.52%。共有托管幼儿园19 所，加盟幼儿园491 所，托管小学2所，品牌加盟小学3 所，直营早教中心1 所，加盟早教中心70 所，安特思库合作园103 所。服务收入7827.01 万元，其中托管园校收入3348.15 万元，同比增长69.42%；品牌加盟业务实现收入4478.85 万元，同比增长306.96%；品牌加盟业务占服务业务收入的57.22%。品牌加盟业务中，幼儿园加盟业务实现收入3146.17 万元；早教课程加盟实现收入230.77 万元；2017 年3 月，金色摇篮正式推出安特思库项目，截止到报告期末，安特思库实现收入1101.91 万元。商品销售业务贡献收入987.19 万元，同比增长78.15%，其中加盟幼儿园商品销售收入实现908.18 万元，未来潜力巨大。

    红缨实现营收1.00 亿元，净利2738.78 万，共有连锁幼儿园6 所，品牌加盟园1400 所，悠久联盟园2678 所，悠久品牌代理商175 家。其中服务业务收入3795.03 万，其中悠久联盟服务收入1021.30 万元。品牌代理业务发展良好，报告期内品牌代理发展的悠久联盟园数量为2678 所，同比增长1392 所；红缨注重帮悠久联盟园商品销售，报告期内平均每个品牌代理的商品销售收入从去年同期5.12 万上涨到报告期内11.84 万。商品销售实现收入6219.74 万，由于春节课程销售季提前至12 月初进行，而夏秋季课程订货期一般在7-9 月份，预计下半年将迎来商品销售的大幅提升。悠久联盟园商品销售收入2024.32 万元，同比增长169.03%；同时，红缨教育在报告期内共有红缨旗下悠久联盟园2678 所，较去年同期增长1392 所，未来随着联盟园所数量的增多，园所采购相关课程将会大幅提升。

    毛利率减少1.27 个百分点，期间费用率同比减少6.99 个百分点。17H1 净利率21.64%，去年同期为15.58%。

    维持盈利预测，给予“买入”评级，随着公司非公开发行募集资金到位，未来或进一步推动直营园并购整合，直接增厚园所数量与利润规模，充分挖掘教育入口价值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.38 元/0.57 元/0.90元；PE 分别为37x/24x/15x。

    风险提示：外延收购不及预期