本报告导读：

    紧信用环境下融资不畅/融资成本上升叠加管理费用大幅上升是公司2018 年业绩负增主因，公司多渠道与国资合作且受政策重点扶持，2019 年融资改善、业绩将回暖。

    投资要点：

    维持增持：公司发布2018 年业绩快报：总营收131.9 亿（-13.4%）/归母净利17.7 亿（-18.9%）低于预期，下调2018-2020 年EPS 预期为0.66/0.82/0.96元（原0.91/1.10/1.26 元），增速-19%/+24%/+18%。考虑信用环境改善/公司龙头地位，维持目标价10.1 元，对应2018-2020 年15.3/12.3/10.5 倍PE,增持。

    融资不畅使营收负增以及管理费用/财务费用大幅上升是业绩负增主因。

    1）2018 年Q1-Q4 营收25.4/39.2/31.9/35.4 亿，增速107/4/-13/-46%；归母净利0.1/6.6/3.1/7.9 亿，增速128/30/-22/-39%；2）2018 年ROE（摊薄）14.6%/同比降低4.7pct,归母净利率13.4%/同比降低0.9pct；3）我们判断2018 H2业绩负增原因：①信用紧融资不畅致项目放缓/营收减少；②2017 年员工规模剧增56%导致2018 年管理费用上升（2018 年三季报同口径+56%）；③信用紧融资成本提升/短期借款增加，财务费用上升（2018 年三季报+83%）。

    多渠道与国资合作缓解资金压力，公司作为民营PPP 龙头受政策重点扶持融资有望逐步改善促使2019 业绩回暖。1）8 月份来先后与兴业银行/广发银行/华夏银行签署合作协议并拟与农银投资开展市场化债转股合作、12 月引入国资背景盈润汇民基金（实控人转让5%股权），利于缓解公司资金压力并提升融资能力；2）拟发行40 亿优先股且2019 年1 月申请已被证监会受理，若顺利发行将大幅改善公司资金面；3）政策着力改善民企融资，2019 年来公司顺利发行公司债13 亿元，融资改善或促2019 业绩回暖。

    催化剂：社融数据持续好转、优先股顺利发行、业绩增速反转等。

    风险提示：社融数据持续下行、优先股发行失败、业绩增速持续下行等。