事件简评

    公司发布业绩快报，公司2018 年度实现营收/业绩132.18 亿元，同减13%/19%，略低于此前业绩预告中的归母业绩增速中枢（-12.5%）。

    经营分析

    受营收拖累业绩略低于预期，盈利能力略有回暖，负债率略有下降。1）公司2018 年度实现营收/业绩132.18 亿元，同减13%/19%，略低于此前业绩预告中的归母业绩增速中枢（-12.5%）。其中Q4 营收/业绩分别为35/8 亿元，同减46%/40%。2）从净利率来看，公司2018 年净利率为13.4%，同比下滑0.9pct，Q4 单季度净利率为22.4%，同比提升2.5pct，盈利能力有所回暖。3）从负债率来看，公司2018 年负债率约为69.5%，较去年同期提升1.7pct，但环比Q3 降低1.3pct。

    融资有所改善，短期债务压力解除。1）5 月公司融资受挫后，公司股价持续下行目前PE（TTM）不足10 倍，PB 估值仅1.75 倍，均处于历史估值最低水平，市场最关心公司的融资和债务偿付问题，我们认为公司目前融资有所缓解，短期偿付压力解除，估值有望得到一定修复。2）从融资情况来看，自去年四季度以来大量着眼于为民企纾困的政策出台，公司筹资端利好频出，根据我们统计公司9 月以来已融资52 亿元（包括11 月农银投资债转股到账资金10 亿元、12 月大股东借款、1 月发行公司债5.2 亿元，2 月发行公司债7.8 亿元），同时发布的融资计划约118 亿元（包括拟发行5 亿美元境外债券、15 亿债权融资计划、30 亿非公开发行公司债等），9 月以来已还款50 亿元，且10 月公司与华夏银行签订银企合作协议获24 亿元意向性融资服务，融资有所改善。3）从融资成本来看，公司1 月18 日公告的2019 年第一期超短融发行利率为6.5%，大幅低于2018 年第二/三期超短融的发行利率（7.7%/7.76%），融资成本有所降低，伴随更多鼓励民企融资政策落地，未来融资成本有望进一步下行。4）从偿付压力来看，2 月18 日，公司按期兑付2018 年度第二期超短期融资券，未来半年无还本付息债券，短期债务压力解除。

    盈利预测及投资建议

    考虑到2018 年公司业绩同比下滑且融资压力仍大，下调公司盈利预测，预计公司2019/2020 年EPS 为0.76/0.9 元，维持“买入”评级。

    风险提示：应收账款坏账、PPP 落地不及预期、危废投产及盈利不及预期、融资修复不及预期、限售股解禁风险（12 月公司解禁255 万股，占总股本的0.09%）。