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东方园林(002310)机构评级研报股票分析报告

 
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东方园林(002310):融资有望改善 业绩重回正轨

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2019-05-01  查股网机构评级研报

  业绩低于预期,维持“买入”评级

      公司发布18 年年报,实现营收132.93 亿元,YoY-12.69%,归母净利润15.96 亿元,YoY-26.72%,扣除非经常性损益后净利润YoY-42.40%,低于市场和我们预期,主要原因1)由于18 年融资环境紧张,公司在18H2 主动放缓了施工进度,对应收入有所降低;2)管理/财务费用同比增长38.56%/72.46%。19 年融资环境改善,公司拟增加传统施工模式比例,业绩有望获得平稳增长。我们预计公司19-21 年EPS 0.80/0.96/1.16 元,维持“买入”评级。

      毛利率提升,净利率下滑,费用率增长较快

      18 年整体毛利率为34.07%,同比增加2.51pct,因为1)市政园林毛利率同比增加了6.69pct,2)全域旅游毛利率较高(35.26%),收入占比同比提升8.44pct。期间费用率18.96%,同比上升7.96pct,其中管理(包含研发)/财务费用率分别同比上涨了5.41/2.55pct。管理费用率增加主要与人力成本增加有关(同比增加3.49 亿元),财务费用率的大幅提升与平均融资成本上升有关。净利率同比下滑2.61pct 至11.97%,主要原因是费用率的增加远超毛利率增幅。

      经营性现金流承压,调整借款结构

      18 年经营性现金流净额5092.92 万元,YoY-98.26%,主要因为应付票据中银行承兑汇票降低18.96 亿元,导致经营性现金流出同比增加24.61%,付现比同比增加了31.47pct。收现比同比增加1.39pct 至69.24%,对经营性现金流影响不大。公司借款结构正在逐步调整,减少短期借款与短期应付债券,增加长期借款,减轻短期偿债压力。银行短期借款+短期融资券已从18 年6 月底的65.22 亿元降低至19 年3 月底的41.93 亿元。18 年,公司完成债券兑付金额77.60 亿元。随着公司优先股的推进,公司债务结构有望进一步优化,降低对短期债务性融资的依赖。

      调整业务区域和模式,拓宽融资渠道

      19 年公司拟重点推进地方财力雄厚、支付能力有保障地区的业务,同时根据地方政府的支付能力和意愿,灵活采用EPC 或PPP 模式开展业务。我们认为PPP 的业务占比未来将有所降低。项目决策中采取金融一票否决制,严控开工条件,有望恢复高质量的盈利。公司拟利用股权/债券继续融资,降低负债率,拓宽融资渠道,改善融资结构。同时,公司将进一步加强工程结算和应收账款管理,提高供应链水平,降低财务风险。

      业绩有望恢复至17 年水平,维持“买入”评级

    我们预计19-21 年EPS0.80/0.96/1.16 元(此前预计19/20EPS1.10/1.28 元),调整主要系资产减值损失和期间费用率增加影响归母净利润。19 年建筑和环保行业平均估值分别为13.28X/15.16XPE,公司19 年业绩有望恢复至17 年水平,考虑到公司资金链较为紧张,我们认可给予公司19 年12X-13XPE,对应目标价9.60-10.40 元,维持“买入”评级。

      风险提示:PPP 项目落地不及预期,融资环境持续恶化,媒体负面报道等。

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