公司近况

    8 月5 日晚公司公告，公司实际控制人签署《股权转让协议》、《表决权委托协议》，我们点评如下。

    评论

    朝阳区国资委将成为公司实控人。公司实际控制人何巧女、唐凯拟向北京市朝汇鑫企业管理有限公司（简称“朝汇鑫”）以5.9 元/股协议转让公司股份1.3 亿股（占总股本的5.0%），并将4.5 亿股公司股份（占总股本的16.8%）对应的表决权无条件、不可撤销地委托给朝汇鑫。朝汇鑫与2018 年12 月受让公司5%股权的盈润汇民同属朝阳区国资委全资子公司1，交易完成后何巧女和唐凯、朝阳国资对公司的持股比例分别为39.1%、10.0%，表决权比例分别为22.3%、26.8%，公司实际控制人变更为朝阳区国资委。

    国资入股有望缓释股权质押风险，增强融资能力。鉴于公司实控人股权质押比例已接近100%，此次股权转让有望缓释实控人的股权质押风险。且实控人变更为朝阳区国资委之后，国资背景有望增强公司的信用，提高公司自身融资和项目融资的能力，国资也可能为公司提供一定的流动性支持以满足自身业务发展的需要；同时国资背景也有利于公司未来在生态环保领域的业务拓展。

    偿债压力下，全年业绩仍面临较大压力。截止1Q19 末，公司资产负债率为69.3%，净负债率为68.1%，有息负债总额为104 亿元，另外由于公司大多数PPP 项目并未合并报表，其对应的负债也并未体现在资产负债表中，我们估算这部分债务也超过100 亿元，因此公司偿债压力仍较大。此前公司公告，预计上半年净亏损5.5-7.5 亿元（上年同期盈利6.6 亿元），展望全年，我们预计由于公司目前仍有一定偿债压力，公司收入利润增长或仍承压。

    估值建议

    公司当前价对应17.5x 2020e P/E。由于公司面临偿债压力，项目执行进度或仍较慢，我们预计公司业绩增长仍承压，下调2019/20年净利润预测96%/54%至1.0/9.0 亿元；因下调盈利预测，我们相应下调目标价31%至6.74 元，对应20.0x 2020e P/E 和14%空间，但由于实控人变更为国资后，公司经营已处在改善的通道中，因此我们仍维持“跑赢行业”的评级。

    风险

    融资和经营改善低于预期。