预告归母净利润同比下降96.2%

    东方园林公告2019 年业绩快报：2019 年实现营业收入77.1 亿元，同比下降42.0%，实现归母净利润6,115.6 万元，同比下降96.2%；隐含4Q19 实现营业收入38.8 亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润9.5 亿元，同比增长52.5%。

    关注要点

    4Q19 收入利润恢复正增长，经营修复趋势显现。4Q19 公司收入、营业利润、净利润分别同比增长6.4%、28.8%、52.5%，自3Q18以来首次实现正增长。公司原实际控制人向朝汇鑫转让公司控制权交易于2019 年9 月完成，我们认为国资注入对公司外部融资起到助力作用，同时随着存量项目逐渐梳理完成，公司在手项目执行和收入结转开始恢复正常。此外我们预计在禁止政府拖欠工程款等政策推动下，公司4Q 回款或有所好转，带动坏账计提减少或冲回；部分资产转让或也贡献一定收益，进一步带动4Q 利润增长。

    优先股发行有望改善公司资产负债表。公司2019 年末资产负债率（基于归母净资产）为71.1%，环比3Q19 末略有下行。公司2020年1 月公告非公开发行优先股预案；以2019 年末资产负债表数据测算，假设全额发行（募资30 亿元）后、其中25 亿元用来偿还债务，则交易有望带动资产负债率降低6.5ppt 至64.6%、净负债率降低35.5ppt 至37.8%。我们预计该交易完成后公司资产负债表有望出现改善。

    经营方式变化有望带动现金流改善。我们预计公司2020 年经营现金流有望持续改善：1）在手项目持续回款：随着项目执行恢复正常，以及公司持续加大回款清收力度，公司2020 年项目回款有望继续改善；2）新项目质量提升：公司当前以EPC 项目作为生态工程新项目承接的重点，并制定了严格的项目承接标准，我们预计公司新项目回款情况有望改善；3）继续拓展环保业务：我们预计公司将继续拓展工业危废等环保运营业务，随着业务规模扩大，其现金流贡献有望增加。建议投资者继续关注公司现金流情况。

    估值与建议

    我们下调2019 年净利润预测19%至6,116 万元，考虑到公司经营呈现持续改善趋势，上调公司2020 年归母净利润预测17%至10.6亿元。引入2021 年净利润预测12.0 亿元。维持跑赢行业评级和目标价5.74 元不变，对应14.5x 2020e P/E 和23%上行空间。

    风险

    项目回款情况不及预期。