本报告导读：

    　　公司主要从事大生态+大环保+循环经济，国资入股提升信用及融资能力，拟发行优先股募资不超过30 亿元，将优化财务结构、支撑可持续发展。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司2019 年营收81.3 亿元（-38.9%）、净利0.52 亿元（-96.8%）符合预期，融资环境趋紧/地方债跟PPP 清理等宏观环境下，公司严控项目承接更关注可持续性跟现金流；维持预测2020-21 年EPS 为0.38/0.47元增速1868/22%，预测2022 年EPS 为0.57 元增速21%；维持目标价6.43元，对应2020/21 年16.9/13.7 倍PE，增持。

    　　毛/净利率下滑，经营现金流承压。1）2019 年主营收入构成：市政园林30%/水环境46%/全域旅游16%；2）单季度净利增速-2852/-195/-97/51%；3）毛利率29.5%（-4.6pct），市政园林28.7%（-6.8pct）/水环境28.9%（-3.3pct）/全域旅游40.3%（+5pct）；净利率0.54%（-11.4pct）；4）期间费用率23.3%（+4.3pct），财务费用率9.9%（+4.7pct）；5）经营净现金流-13.3 亿元（上年0.51 亿元）因融资趋紧/PPP 落贷放缓/现金支出增加等，收现比57.8%（-11.4pct）/付现比76.5%（-3.9pct）；6）应收账款占总资产22%（+0.7pct），负债率71%（+1.7pct）。

    　　聚焦生态环保主业，拟发行优先股。1）公司主要从事大生态+大环保+循环经济，生态板块重在做精品项目/注重产值质量/控制投资节奏；降低PPP增加EPC；提出水资源管理/水污染治理修复/水景观建设的“三位一体”

    　　生态综合治理理念；2）环保板块是重要增长极，公司将加大环保运营性资产投入，目前已储备28 个省份的处置能力，区位优势明显；3）循环经济板块未来三大业务板块之一，目前已成立事业部；4）国资入股将提升信用及融资能力、为业务提供一定支持、有助于在生态环保领域的市场地位进一步提高；5）拟发行优先股募资不超过30 亿元，将偿还贷款/兑付到期债/补流，将优化财务结构；6）逐步调整借款结构，短期偿债压力逐步缓解。

    　　催化剂：政策发力刺激经济、PPP 政策修复、订单业绩加速等风险提示：通胀制约政策空间、地方政府财力制约现金流等