上半年业绩超出我们预期

    东方园林公布上半年业绩：实现收入17.8 亿元，同比减少18.9%，净亏损1.9 亿元，同比收窄79.0%；其中2Q 实现收入13.4 亿元，同比增长13.5%，实现净利润9,920 万元（上年同期净亏损6.3 亿元），单季扭亏为盈；因收入端快速恢复，业绩超出我们预期。公司预计前三季度实现归母净利润-1 亿到1 亿元（中枢盈亏平衡），隐含3Q 单季实现归母净利润0.9-2.9 亿元（中枢1.9 亿元v.s.3Q19盈利851 万元），3Q20 公司盈利有望继续快速增长。

    2Q20 公司收入同比增长13.5%，继4Q19 后再次实现正增长；2Q20毛利率同比降低3.0ppt 至25.8%；随着收入端恢复以及公司对管理架构进行优化改革，四项期间费用率回落，合计降低32.9ppt至24.0%；信用减值损失降低85.6%至1,937 万元；投资收益增长142.3%至7,453 万元，主要因股权调整产生投资收益；2Q20 公司实现净利率7.4%，同比提高60.5ppt。

    2Q20 公司经营现金净流出1.2 亿元，同比收窄4.1 亿元，主要因存货周转加速；投资现金净流出2.4 亿元，而上年同期为净流入4.5 亿元，主要因取得子公司股权支付的现金增加。

    发展趋势

    工程建设收入有望继续修复。上半年工程建设收入同比减少33.7%，其中市政园林、水环境治理、全域旅游收入分别同比减少34.5%、16.4%、80.9%。我们估计当前公司在手项目较为充足，通过加速在手项目资金回笼、对融资未落地的项目积极沟通加速资金落地等措施，我们估计下半年工程建设收入有望继续修复。

    循环经济新业务有望成为新增长点。公司积极布局包括废旧家电、电子产品回收处理、汽车拆解等在内的循环经济产业，利用已掌握的核心科技进行资源回收利用，并为工业园区提供循环化改造增值服务；上半年业务实现收入2.6 亿元，成为公司收入端修复的重要驱动。

    净负债率仍处高位，关注杠杆率情况。上半年末公司资产负债率69.9%，较2019 年末降低1.1ppt；而净负债率为96.6%，较上年末进一步提高12.2ppt。公司有息负债结构进一步改善，上半年末有息负债余额142 亿元（上年末120 亿元），其中一年以内到期余额59 亿元（上年末71 亿元）。目前公司正积极推进非公开发行优先股事项，我们预计交易落地后有望降低公司净负债率水平，建议继续关注相关交易进展。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年13.2 倍/11.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和5.74 元目标价，对应14.5 倍/12.8 倍2020/2021 年市盈率，较当前股价有10%的上行空间。

    风险

    工程项目执行不及预期；外部融资进展不及预期。