公司公布2020 年年报及2021 年1 季报，2020 年公司实现营业收入603.2 亿，同比增长26.7%；归属于上市公司股东的净利润25 亿元，同比增长53%，每10 股派发现金股利3.20 元（含税）。2021Q1 公司实现营收157.1 亿元，同比增49.8%，归属于上市公司股东的净利润7.07 亿元，同比增132.9%。根据2020 年经营情况，公司计提8244万元用于核心团队员工持股计划。

    饲料业务量利齐升，成本优势进一步凸显。2020 年公司饲料销量1466万吨，同比增19.3%，在原材料价格大幅上涨的情况下，公司凭借采购及配方优势，毛利率稳定在10%以上，同口径毛利率同比小幅增长0.11pct，饲料吨毛利增至382.4 元。其中，猪、禽料均大幅跑赢行业增速。水产料凭借结构优化，虾蟹料增长25%，高档膨化料增长30%，整体高端料占比提升至47%。2021 年水产料、猪料均将受益于下游高景气，禽料中肉禽料（黄鸡）有望受益于养殖利润复苏。

    生猪养殖、种苗及动保业务多点爆发。生猪养殖方面，公司2020 年生猪出栏量大幅提升至近100 万头，公司成本控制表现优异，估算头均毛利超过1100 元，预计2021 年出栏量有望达到200 万头，自供猪苗占比进一步提升。2020 年动保营收同比增16%，水产动保增速受小龙虾养殖量影响略有下滑；种苗营收同比增66%，其中虾苗业务表现亮眼。预计随着自供猪苗占比提升，2021 年养殖业务成本有望继续下行。

    我们预计21-22 年归母净利润分别为35.72 亿元、40.80 亿元。公司多年持续专注于研发、专业化采购、运营以及终端技术服务，竞争优势持续提升。综合考虑行业、竞争优势等因素，我们给予公司21 年40 倍的PE 估值，对应合理价值86.0 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。水产价格大幅下滑，生猪出栏量不及预期。