2021 年H1 归母净利润15.32 亿元，yoy+38.82%2021 年7 月26 日，公司发布2021 年半年度报告，实现营业总收入381.91亿元，yoy+47.54%，实现归母净利润15.32 亿元，yoy+38.82%。单季度看，21Q2 公司实现总营收224.78 亿元，yoy+46.02%，归母净利8.25 亿元，yoy+3.12%。公司优秀的行业竞争力正在被不断验证，我们维持21-23 年盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润分别为34.40、38.92、48.03 亿元，参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值39x，考虑到公司龙头地位、领先的服务体系、优异的精细化管理能力，给予21 年43X PE，维持目标价89.01 元，维持“买入”评级。

    　　市占率提升逻辑持续兑现，猪料进入加速期

    　　2021 年上半年公司各项饲料业务销量均实现增长，且根据中国饲料工业协会数据，公司销量增速均高于行业增速，市占率提升逻辑持续兑现。1）猪料方面，公司上半年销售197 万吨，同比增长148%，高于行业增长率71.4%；2）禽料方面，公司销售455 万吨，同比增长12%，高于行业增速（-5.8%）；3）水产料方面，公司销售187 万吨，同比增长21%，高于行业增速9.4%。

    　　公司饲料产品品牌力持续提升，叠加公司优异的动保-种苗-养殖服务体系，饲料业务实现全面开花，我们估算公司饲料贡献净利9.5 亿元左右。此外，公司养殖加工及种苗业务实现净利接近2 亿元，期货套保净利2 亿元左右。

    　　服务体系加速打造，目标2025 年达到4000 万吨饲料销量此前公司已公布新一期股权激励计划，目标到2025 年饲料销量达到4000万吨（含自用）。为实现2021-2025 年22%复合增速的饲料销量，公司紧紧围绕养殖环节的客户需求，充分利用自身研发及产品优势，为客户提供全产业链的整体解决方案。在动保业务方面，公司拟开展“千站计划”，计划在五年内设立1000 家以上的服务站，不断提升公司品牌渗透率与客户粘性。

    　　我们认为，服务站网络为公司全国销售网络的第二个触手，通过几千人的专业畜禽服务团队，公司有望充分挖掘全国市场的增长潜力。

    　　饲料龙头进入加速期，维持“买入”评级

    　　公司已经形成了较强的产品、服务、技术体系，在饲料行业集中度提升的背景下，我们认为公司已经进入加速期。我们预计公司21-23 年EPS 为2.07/2.34/2.89 元，目标价89.01 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，原材料价格波动，猪价不及预期，饲料行业竞争加剧，天气、疫病等因素影响饲料需求。