预告1H22 归母净利润9.19 亿元，符合预期

    海大集团发布1H22 业绩快报：1H22 营业收入同比+21.30%至463.26 亿元，归母净利润同比-40.07%至9.19 亿元；其中2Q22 营业收入同比+17.32%至263.73 亿元，归母净利润同比-13.02%至7.18 亿元，业绩基本符合我们和市场预期。2Q22 业绩同比下滑源自饲料上游原料价格上涨、下游新冠疫情及消费疲软冲击动销；此外公司养殖业务受制于上半年猪价低迷。

    饲料业务：1H22 公司饲料总销量同比+11%至975 万吨，且我们估算2Q22 饲料外销销量约同比持平；公司饲料销量增速仍快于行业整体，我们认为公司饲料仍具有竞争优势且份额整体增长。

    生猪养殖业务：我们估算1H22 公司出栏量同比翻倍至160 万头，其中2Q22出栏同比+70%至约80 万头；公司完全成本约17 元/千克，我们预估1H22公司生猪养殖业务利润约-3.7 亿元，其中2Q22 利润约-0.7 亿元。

    关注要点

    公司饲料业务有望边际改善：1H22 因原料成本上涨且下游需求不佳，公司饲料业务盈利能力受到挤压；同时新冠疫情等因素影响2Q22 物流及需求，饲料整体销量也因此放缓。展望2H22，我们认为公司饲料业务具有边际改善机会。其一，原料成本有望逐步下行，据CBOT数据，8 月16 日国际大豆价格较1H22 末已下滑5.3%；其二，养殖端价格上涨，利于饲料经营逐步修复。据22 省生猪平均价，8 月12 日生猪价格较年初上涨36.0%，我们认为猪价上涨有望一定程度拉升禽类及水产品价格，并对公司饲料业务的整体盈利能力起到积极的推动作用。

    猪价反转，生猪养殖业务贡献盈利弹性：猪价向好的背景下，我们判断公司生猪养殖业务业绩弹性将逐步增大。一方面，公司当前生猪完全成本约17 元/千克，且未来随效率改进及原料成本下跌，公司成本仍有降低空间；另一方面，公司出栏量逐步增加，我们判断2022 年公司出栏量有望至300~350 万头。整体看，公司生猪养殖业务虽1H22 拖累整体业绩表现，但随着2H22 猪价反转，当前公司该业务已进入盈利区间，其盈利弹性将逐步增大。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2022/2023 年33.1/19.3 倍市盈率，虽1H22 公司整体业绩表现较弱，但考虑2H22 猪价上涨有望提升养殖业务表现，我们继续维持2022/2023 年归母净利润29.3/50.2 亿元及目标价68.0 元，对应2022/2023 年38.6/22.5 倍市盈率及16.4%向上空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    极端天气影响；下游景气低迷；原料价格大幅波动；疫情风险。