公司披露2022 年半年度业绩快报。2022 年上半年，公司实现收入463.26 亿元，同比增长 21.30%，归母净利润9.19 亿元，同比减少40.07%。2022 年Q2，公司实现收入263.72 亿元，同比增长17.32%，归母净利润7.18 亿元，同比减少13.02%。

    饲料两头承压，公司稳健经营。 2022 年上半年，大宗原材料大幅上涨，拉高饲料成本。新冠疫情反复频发，阻断物流交通。生猪价格低位运行，养殖户大范围亏损。多方因素对饲料行业形成上下游两头挤压。根据中国饲料工业协会披露，2022年1-6 月，全国工业饲料总产量13653 万吨，同比下降4.3%。其中，猪、蛋禽、肉禽饲料产量分别同比分别下降6.8%、4.0%、6.7%。面对复杂多变、波动剧烈的外部环境以及严峻的行业形势，公司稳经营、提效益，重点围绕提高经营质量、提高产能利用率、稳定单吨利润等方面展开工作。受益于内销量增长，2022 年上半年公司饲料内外销合计约975 万吨，同比增加11%。

    猪价触底反弹，业绩拐点或至。上半年国内生猪价格整体仍处低位，行业均价14.13 元/公斤，叠加原材料价格高位拉动饲料成本上涨，公司生猪业务出现亏损。

    但自4 月起，生猪价格触底反弹。4 月猪价回升对应10 个月前即2021 年7 月能繁母猪首次出现环比下降，随着周期推进，后续生猪价格或将逐步反应前期母猪降幅。7 月之后，全国生猪均价已经突破21 元/公斤，并维持在高位震荡。我们认为目前生猪产能去化程度已经到位，猪周期预计迎来反转。随下半年猪价上涨公司生猪养殖业务或将筑底回升。

    考虑到今年饲料承压和下半年猪价回升，我们略下调2022-2024 年饲料销量和毛利率，上调2022 年生猪出栏量和价格，从而预计2022-2024 年公司归母净利润30.39、44.09、55.83 亿元（原预测32.09、47.86、60.58 亿元），同比增加90.4%、45.1%、26.6%。

    公司养殖业务已经触底，随着下半年养殖行情恢复，饲料主业也将有所回升，公司业绩或有较大改善空间。我们沿用FCFF 估值，目标价81.48 元，维持“买入”评级。

    风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。