本报告导读：

    中报业绩符合预期，饲料产业链主业稳步发展。饲料行业困境反转，公司作为饲料龙头，成本优势和饲料成长性更强，有望实现主业量利双增。

    投资要点：

    投资建议：维 持增持评级，上调目标价至86.10 元。基于2022年猪价高位，养殖盈利增长；农产品价格下降，饲料盈利能力提高，上调2022EPS 至1.62 元（前值1.34 元），调整2023~2024 年猪价预期，因此下调2023~2024 年EPS 为2.80/3.28 元（前值为2.87/3.96 元）。给予2023 年30 倍PE，目标价86.10 元（前值85.49 元），维持增持评级。

    业绩符合预期。2022 上半年公司实现营收463.26 亿，同比+21.3%，归母净利9.19 亿，同比-40.07%。2022H1 饲料总量+10%，其中禽料和猪料同比+5~10%，水产料销量同比+15~20%，水产料预计吨利360 元，禽料预计吨利40 元/吨，猪料预计吨利80 元/吨。生猪养殖业务盈利略低于此前预期，预计是销售节奏和外购成本拖累因素。

    Q2 饲料吨利稳定，保利润策略执行效果较好。得益于二季度豆粕价格大幅回调，从2022Q2 初的4500 元/吨持续下调至4000~4100 元/吨，再加上公司在2022Q1 保吨净利的策略调整，二季度公司水产料吨净利保持较好盈利，禽料和猪料仍保持高于行业的盈利能力。我们预判大宗农产品价格在2022H2 冲高不易，采购成本压力有所缓解。

    饲料行业困境反转，后周期属性凸显。当前猪饲料行业后周期性属性突出，主要是受益于下游养殖盈利改善和生猪存栏量恢复，饲料板块业绩拐点即将到来。公司作为饲料行业龙头，后周期背景下有望实现主业量利双增。

    风险提示：农产品价格大幅上涨、猪价波动大幅波动等