事件 公司发布2022 年半年度报告。

    22H1 营收稳定增长，生猪养殖板块亏损3.7 亿元 2022H1 公司实现营收463.26 亿元，同比+21.30%，其中饲料销售、动保产品销售、农产品销售、原料贸易分别贡献363.93 亿元、6.12 亿元、49.94 亿元、42.08亿元，同比+20.90%、+20.49%、+15.23%、+33.12%。公司实现归母净利润9.19 亿元，同比-40.07%；扣非后归母净利润9.05 亿元，同比-39.53%。

    期间费用率6.07%，同比+0.5pct；综合毛利率8.76%，同比-1.86pct。公司生猪养殖板块实现营业收入约 26.59 亿元，同比+12.11%，生猪价格低迷导致生猪养殖业务实现归属于上市公司股东的净利润-3.68 亿元。剔除生猪养殖的其他业务，公司实现营业收入 436.67 亿元，同比+21.91%；实现归母净利润 12.87 亿元，同比-14.82%，主要系上半年激励费用为2.07 亿元，同比增加1.77 亿元影响。22Q2 公司营收263.72 亿元，同比+17.32%；归母净利润7.18 亿元，同比-13.02%；期间费用率5.41%，同比+0.2pct；综合毛利率9.32%，同比-0.57pct。

    饲料销量逆势增长，市占率持续提升 2022H1 公司实现饲料销量（含内部养殖耗用量）974 万吨，同比+11%，估算市占率约7.13%（+1.11pct）；其中对外销量为 915 万吨，同比+9%；饲料毛利率为8.98%，同比-1.13pct。1）水产料外销量同比+17%，基于出色的产品力以及种苗、动保双赋能，其市占率稳居第一（估算约20%）；特种水产料销量同比+21%。2）禽料外销量同比+5%，市占率约8.44%（+0.73pct），公司从技术上寻求突破，打造差异化产品，提供定制化及成熟的养殖方案，实现逆势增长。3）猪料外销量同比+8%，市占率约3.53%（+0.38pct），全国产能布局基本达成，公司成立定位高端畜禽料的海芯集团，构建面向下一代饲料的产品模式。饲料业务是公司中长期内最核心的业务，2025 年销量目标为4000 万吨。另外，公司种苗、动保业务保持双快增长状态，市场口碑持续提升。

    22H1 生猪出栏翻番，综合养殖成本显著改善 2022H1 公司生猪出栏约160 万头，同比翻番；实现收入26.59 亿元，归母净利润-3.68 亿元；估算头均收入约1662 元，头均净利润约-230 元。22Q2 公司生猪出栏约77 万头，估算收入12.85 亿元，归母净利润-0.66 亿元；头均收入约1669 元，头均净利润约-86 元。22 年以来公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，叠加饲料端的研发及规模优势，公司综合养殖成本显著改善；但受制于H1 猪价低位运行，公司生猪养殖业务业绩同比下降。随着猪价逐步回暖，22H2 公司生猪业务业绩可期。

    投资建议 公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体；公司饲料业务积极向4000 万吨目标进发；叠加猪价逐步好转，出栏增长显著，公司整体业绩可期。我们预计 2022-2023 年 EPS 分别为1.46 元、2.66 元，对应PE 为42、23 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示 原材料供应及价格波动的风险，生猪价格波动的风险，动物疫病与自然灾害的风险，政策变化的风险，产品质量的风险等。