2022H1 归母净利9.19 亿元，同比-40.07%

    2022 年8 月29 日公司发布2022 年半年度报告：6M22 营收463.26 亿元，yoy+21.30%，归母净利9.19 亿元，同比-40.07%。单季度看，22Q2 公司实现营业收入263.72 亿元，同比+17.32%，实现归母净利7.18 亿元，yoy-13.02%。受养猪业务拖累，公司上半年净利润出现下降，但公司主业饲料依然稳健，市占率不断提升。鉴于生猪价格已经进入上行期，我们调整22-24 年生猪业务毛利率，预计公司22-24 年归母净利分别为28.32、46.60、52.35 亿元，EPS 分别为1.70、2.81、3.15 元，参照可比公司22 年Wind一致预测44 倍PE 均值，考虑到公司龙头地位、饲料产业护城河突出，我们给予公司22 年50 倍PE，目标价85.00 元，维持“买入”评级。

    饲料市占率继续提升，生猪养殖成本优异

    公司上半年利润出现下降，我们认为主要由于：1、生猪养殖景气度差，上半年出现3.68 亿元亏损；2、上半年激励费用2.07 亿元，同比增加1.77 亿；3、原材料价格压力大。分业务看，1）饲料：公司饲料业务市占率逆势提升，在全行业产量下滑4.3%的背景下，公司销售974 万吨（内销59 万吨），同比增加11%，市占率7.13%，相比21 年市占率6.69%提升0.44pct，其中水产料219 万吨，市占率20.09%，禽料478 万吨，市占率8.44%，猪料213 万吨，市占率3.53%。2）养猪：上半年出栏160 万头，贡献收入26.59亿元，完全成本16.4 元/公斤，达到上市公司中的优秀水平。

    饲料+种苗+动保三箭齐发，打造农业综合平台

    对于养殖而言，饲料、种苗、动保为重要的组成部分，海大深耕饲料，辅以优质的种苗与动保服务，为养殖户提供了全套养殖方案，帮助客户提升养殖效益。上半年，公司种苗+动保实现收入12.34 亿元，客户粘性进一步提升。

    此外，公司利用自身长期的技术积累，已经成功迈向下游养殖，生猪养殖成本不断下降，对虾、乌鳢养殖蓄势待发，优秀的管理能力已经成为公司业务模块发展的底层支撑。

    目标价85.00 元，维持“买入”评级

    我们预计22-24 年归母净利分别为28.32、46.60、52.35 亿元（前值23.21/39.58/ 61.64 亿元），EPS 为1.70、2.81、3.15 元（前值1.40/2.38/3.71元），给予公司22 年50 倍PE，目标价85.00 元（前值70.00 元），维持“买入”评级。

    风险提示：极端天气风险，下游养殖景气度下行风险，生猪产能恢复速度不及预期，原材料价格波动，猪价不及预期，饲料行业竞争加剧。