1H22 归母净利润9.19 亿元，处于预告范围内

    　　海大集团公布1H22 业绩：1H22 营业收入同比+21.30%至463.26 亿元，归母净利润同比-40.1%至9.19 亿元；2Q22 营业收入同比+17.32%至263.72亿元，归母净利润同比-13.02%至7.18 亿元，业绩基本符合我们及市场预期。

    　　饲料业务：1H22 公司总销量同比11%至974 万吨，对外销量同比+9%至917万吨。外销饲料中，水产料/猪料/禽料分别同比17%/21%/5%；我们估计2Q22饲料对外销量同比持平至498 万吨，主因二季度新冠疫情多点散发致销售物流受阻、终端需求受限。

    　　生猪养殖：公司1H22 生猪出栏量160 万头，同比+100%；其中2Q22 生猪出栏量77 万头。公司1H22 生猪养殖盈利贡献-3.68 亿元，我们估算公司6月生猪养殖盈利转正。上半年生猪养殖业绩承压主因猪价较低，叠加原料价格致养殖成本提升；6 月盈利改善源于6 月生猪价格回归公司成本线以上。

    　　发展趋势

    　　饲料业务存修复机会：成本方面，我们认为原料成本具备边际改善机会。大豆、玉米原料自高位回落，且公司还通过饲料配方调整、集中采购以实现饲料生产成本降低。销售方面，产品及服务优势叠加养殖周期上行，共同促进饲料销量。据22 省生猪平均价，8 月以来生猪价格突破21 元/千克，生猪养殖回暖或将带动水产及禽类养殖，进而有利于公司饲料销售。基于此，我们预计2H22 年公司饲料销量及吨利均有修复空间，全年饲料销售维持稳健发展态势。

    　　生猪养殖或带来业绩弹性：在2H22 猪价上行背景下，我们认为公司生猪养殖业绩弹性来自于出栏量提升及养殖成本下降空间。一方面，我们预计公司2022 年出栏量有望同比提升50~75%至300~350 万头。另一方面，当前公司生猪养殖综合成本为17 元/千克，我们判断上游原料成本下行及公司自养比例提高有望带动综合成本下降。综上，猪价上行、出栏量提升、成本下降均可为公司下半年生猪养殖带来盈利贡献。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2023 年19.8 倍市盈率，考虑上半年猪价整体较低及公司二季度饲料动销承压，我们下调2022 年归母净利润8.8%至26.71 亿元，但我们认为2023 年猪价中枢或上行，公司饲料及生猪养殖业务经营修复，上调2023年归母净利润3.4%至51.89 亿元。基于2023 年盈利预测，我们上调目标价4.4%至71 元（上涨空间14.8%），对应2023 年22.7 倍市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　极端天气影响；下游景气低迷；原料价格大幅波动；疫情风险。