猪价反转向上，养殖成本快速回落至低位，22Q3 养殖业务扭亏可期。饲料主业经营稳健。当前估值仍在低位，建议积极布局，维持“强烈推荐”评级。

    　　22Q2 盈利降幅收窄，经营性现金流高增。公司发布2022 年半年报。上半年实现收入463.3 亿元（同比+21.3%）、归母净利润9.2 亿元（同比-40%）；其中，22Q2 实现收入263.7 亿元（同比+17%）、归母净利润7.2 亿元（同比-13%）。业绩表现符合预期。收入增长主要系饲料业务量价齐增、原料贸易业务规模扩大所带动；其中饲料业务实现收入363.93 亿元、同比+21%（量增9%、价增11%）、原料贸易业务实现收入42.08 亿元、同比+33%。盈利下滑主要系：1）猪价低迷导致养猪业务盈利同比下降。上半年公司出栏肉猪约160 万头，实现归母净利润-3.68 亿元；2）激励费用拖累，非猪业务实现盈利12.87 亿元、同比下降15%；若扣除激励费用影响，则非猪业务盈利仅同比下滑3%。其中，22Q2 生猪养殖亏损有所减小，带动单季度盈利降幅收窄。现金流量表层面，受库存调整的带动，公司在22Q2 实现经营性净现金流34.2 亿元，环比转正、同比高增1.4 倍。

    　　成本改善+猪价反转，22Q3 养殖业务扭亏可期。受母猪去产能、猪肉消费复苏等多因素的影响，国内生猪价格自2022 年3 月起触底反转，目前已回升至行业养殖成本线以上，并有望在22H2 维持强势运行。而从中报数据来看，我们估算公司的养殖成本已快速回落至16~16.5 元/公斤的低位。预计公司的生猪养殖业务有望自22Q3 起扭亏为盈。

    　　饲料主业经营稳健，吨利维稳、逆势量增。受原料价格高位波动、下游养殖端产能去化且现金流不佳的影响，今年上半年饲料行业的景气持续低迷，部分品种（如猪料和禽料）、及部分企业出现了明显的销量下降。公司在传统的研发、渠道、采购、销售等多维优势加持下，仍然维持了饲料销量的持续增长、及吨利润的高位。根据公告，上半年公司的饲料吨毛利约357 元、同比基本持平，公司的水产料/禽料/猪料的外销量分别录得17%/5%/8%的增速、其中畜禽料销量逆势增长。预计未来有望受益于行业景气的回升、及公司的壁垒优势，而实现饲料销售规模的持续扩张，完成4000 万吨的远期目标。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。养猪业务扭亏可期，主业经营稳健。当前估值已回落至低位，建议积极布局。维持2022/23/24 年EPS 预测为1.79/2.82/3.61元。对公司的饲料业务和养猪业务进行分部估值，给予2022 年47 倍PE 估值，目标价85 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：饲料销量低于预期，突发大规模不可控疫病，极端天气。