在行业整体低迷的背景下，公司加大采购、研发和产业布局建设，产品优势、服务优势明显，龙头地位稳固，整体业绩稳健。我们维持公司2022-2023 年盈利预测，下调2024 年盈利预测，预测2022-2024 年EPS 为1.79/3.03/3.75 元（原2024 年预测为3.93 元），考虑到海大并无完全可比公司，参考公司历史PE 中枢约在25-30 倍，给予公司2023 年27 倍PE，维持目标价79 元，维持“买入”评级。

    海大集团22H1 实现营收463.26 亿元，同比+21.30%。归母净利润9.19 亿元，同比-40.07%。其中Q2 实现营收263.72 亿元，同比+17.32%，归母净利润7.18亿元，同比-13.02%。我们对此点评如下：

    Q2 生猪减亏，饲料承压，业绩符合预期。分拆来看，饲料等主业实现利润12.87亿元，同比下降 14.82%，剔除股权激励费用(22H1 增加1.77 亿元)影响后预估主业下滑0-5%，Q2 下滑加大主要系原料成本上涨、下游养殖景气低迷、新冠疫情影响运输消费等带动。生猪业务板块，2022H1 年公司生猪出栏160 万头，归母亏损3.7 亿，其中Q2 受生猪价格回暖带动，我们预估亏损0.5-1 亿元，环比减亏明显。

    短期猪料、水产料承压， Q4 增长或提速。公司2022H1 对外销量为 915 万吨，同比增长 9%（2022H1 饲料行业总产量同比下滑2%），其中水产饲料销量同比增长 17%，禽饲料销量同比增长 5%，猪饲料销量同比增长 8%。2022Q2受新冠疫情等影响，整体外销量增长略有降速，其中，禽料销量下滑0-5%，猪料销量下滑5%-10%，水产料销量增长10%左右。展望2022Q3，畜禽产能整体偏紧，叠加前期异常天气对水产不利影响，我们预估整体2022Q3 饲料增长难有明显提速，2022Q4 增长或有提速。

    预计生猪H2 高景气，主业长期稳增可期。展望后续，随着前期生猪产能去化，叠加需求旺季来袭，我们预估猪价2022H2 整体高位，将带动生猪板块业绩改善。饲料主业上，短期行业承压下公司竞争力凸显，凭借领先的产品质量、原料采购优势和服务团队，公司市占率有望持续提升。动保种苗业务整体稳定发展，公司以饲料为核心构筑生态，围绕动物养殖提供综合解决方案进行产业链业务布局，已形成相对完整的水产品产业链，畜禽产业链也在逐步构建中，龙头地位稳固。

    风险提示：猪价上行不达预期，出现养殖疫情，食品安全事件，饲料竞争加剧，消费恢复不达预期，异常天气影响。

    投资建议：在行业整体低迷的背景下，公司加大采购、研发和产业布局建设，产品优势、服务优势明显，龙头地位稳固，整体业绩稳健。我们维持公司2022-2023 年盈利预测，下调2024 年盈利预测，预测2022-2024 年EPS 为1.79/3.03/3.75 元（原2024 年预测为3.93 元），考虑到海大并无完全可比公司，参考公司历史PE 中枢约在25-30 倍，给予公司2023 年27 倍PE，维持目标价79 元，维持“买入”评级。