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    8 月30 日，公司发布《2022 年半年度报告》，上半年实现营收463.26亿元，同比增长21.30%；实现归母净利润9.19 亿元，同比减少40.07%；实现扣非归母净利润9.05 亿元，同比减少39.53%。

    点评

    上半年业绩整体承压， Q2 净利润环比降幅缩窄。公司上半年营收稳步增长，净利润整体承压，主要系：1）上半年饲料成本上涨，饲料产品价格涨幅不及成本涨幅，毛利率同比下降1.13pct；2）上半年猪价低位运行，生猪养殖业务归母净利润亏损3.68 亿元。剔除生猪养殖业务后，公司实现盈利12.87 亿元，同比-14.82%，主要系员工激励费用摊销同比+1.77 亿元。2022Q2 实现营业收入263.73 亿元（同比+17.33%），归母净利润7.18 亿元（同比-13.08%），较2022Q1 归母净利润同比降幅（-71.62%）大幅收窄，主要受益于二季度猪价回暖，生猪养殖业务业绩改善。

    饲料业务逆势增长，盈利改善可期。2022H1 饲料成本上涨和猪价低迷导致下游饲料需求下降，全国工业饲料产量同比-4.3%，市场容量收紧。

    公司在激烈的行业竞争态势下积极优化产能布局、提升产能利用率，上半年饲料业务投资约17 亿元，8 个饲料基地正式投产，增加产能约200万吨，上半年实现饲料销量974 万吨（同比+10.56%），约占上半年全国饲料总产量的7.13%，较2021 年同期增加0.77pct，市场份额提升，实现逆势扩张。分品类看，上半年水产饲料外销量同比+17%，禽饲料外销量同比+5%，猪饲料外销量同比+ 8%。近期下游猪和禽养殖利润改善，饲料业务两头承压局面有所好转。下半年为养殖行业传统旺季，养殖企业饲料需求有望回暖，公司凭借自身“饲料，种苗和动保”一体两翼优势下较强的综合养殖技术服务及卓越的产品力，有望进一步获得市场份额的提升。

    下半年猪价有望高位运行，养殖业务助力利润高增。2022H1 公司出栏肉猪约为160 万头，实现归母净利润-3.68 亿元；其中Q1 出栏生猪约83 万头，亏损-3.02 亿元，Q2 出栏生猪约77 万头，亏损-0.66 亿元，亏损环比大幅收窄，盈利能力明显改善。2021 年下半年生猪产能集中去化，对应2022 年下半年生猪供给或呈下降趋势，叠加四季度消费需求逐步复苏，下半年猪价有望高位运行。此外，公司自有育种体系稳步推进，有望进一步提高养殖效率，降低养殖成本，预计生猪养殖业务下半年扭亏为盈，助力公司业绩高增。

    投资建议

    国内饲料龙头，多元化产业链铸造壁垒。考虑到公司核心主业饲料业务盈利改善可期，养殖业务向好，预计公司业绩弹性将持续释放。我们预计，2022-2024 年，公司营业收入分别为1058.59/1290.78/1532.94 亿元，归母净利润分别为26.44/46.18/61.19 亿元，对应EPS 1.59/2.78/3.68元/股，当前股价对应PE 分别为38.01 /21.76 /16.42 倍，维持“推荐”

    评级。

    风险提示

    上游原材料价格大幅波动；动物疫病风险；环保政策。