本报告导读：

    三季度饲料稳健增长，养殖业务扭亏为盈，整体业绩符合预期。展望Q4，养殖业务继续受益于猪价景气度上行，饲料行业困境反转到来。

    投资要点：

    业绩符合预期，维持增持评级。公司发布三季报，前三季度公司实现营收789.55 亿，同比+22.77%；实现归母净利21.02 亿，同比增长20.34%，单三季度实现归母净利11.83 亿，单季度同比增长453.2%。

    公司业绩预期符合预期，维持目标价86.1 元，维持增持评级。

    饲料稳健增长，吨利压力仍存。前三季度公司饲料外销量1503 万吨，同比+7%，2022Q3 外销饲料588 万吨，同比增长3.9%，在养殖行业存栏低和气候异常情况下，公司饲料销量仍逆势增长。从吨利来看，三季度饲料原料价格持续新高，玉米价格持续稳定高位，新粮下市后价格并未回调，豆粕现货屡创新高，饲料企业可通过终端提价缓解部分成本压力，但整体成本压力将持续至四季度。

    养殖业务2022Q3 扭亏为盈。公司2022Q3 养殖量70 万头，养殖完全成本约17 元/公斤，三季度步入养殖盈利期，预计单头盈利超过500元/头。展望2022Q4，我们认为猪价在旺季将持续走高，公司有望持续受益于养殖行业景气上行。

    饲料行业困境反转，后周期属性凸显。当前猪饲料行业后周期性属性突出，主要是受益于下游养殖盈利改善和生猪存栏量恢复，饲料板块业绩拐点即将到来。公司作为饲料行业龙头，后周期背景下有望实现主业量利双增。

    风险提示：农产品价格大幅上涨、猪价波动大幅波动、气候变化导致水产养殖风险等。