事件：公司发布2023 年半年度报告：公司实现营收527.37 亿元，同比+13.84%；实现归母净利润11 亿元，同比+19.78%；扣非后归母净利润10.81 亿元，同比+19.48%。

    　　Q2 公司收入保持增长，业绩略有下行。23H1 公司饲料、动保产品、农产品、贸易业务分别贡献452.14 亿元、6.08 亿元、75.23 亿元、17.79亿元，同比+9.39%、-0.63%、+50.65%、-57.71%。H1 公司期间费用率5.85%，同比-0.22pct；综合毛利率8.86%，同比+0.1pct。23Q2 公司收入293.78亿元，同比+11.4%；归母净利润6.92 亿元，同比-3.56%；期间费用率5.57%，同比+0.06pct；综合毛利率9.23%，同比-0.09pct。受猪价低迷影响，公司业绩收到部分压制。

    　　禽料销量增长突出，特种水产料量利双升。23H1 公司饲料销量1087 万吨（其中对外销量1004 万吨），同比+12%，市占率进一步提升；饲料毛利率为8.84%，同比-0.14pct。其中禽料、猪料、水产料外销量同比分别为+8%、+22%、+1%。公司禽料量利双升，主要得益于禽产业链从超长亏损周期底部恢复向上，公司发挥技术优势抢占市场份额。公司猪料重点开拓具备养殖优势、生命力较强的家庭农场和规模场，并初见成效。水产料方面，公司产品结构优化明显，其中特种水产料同比+19%，且单吨利润稳定上升，主要得益于产品力出众及完善的服务体系；普水料销量同比-19%，主要受行情低迷影响。

    　　生猪出栏快增长，养殖业务利润贡献承压。2023H1 公司出栏生猪220 万头，同比+38%；实现收入45.17 亿元，归母净利润约-2.6 至-2.8 亿元，主要受上半年猪价低迷影响。公司持续聚焦自有育种体系建设，存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列。考虑到23 年7 月下旬以来猪价呈上行走势，公司生猪养殖业务盈利能力将改善。在水产养殖方面，H1 公司实现收入6.75 亿元，其中生鱼养殖实现收入约4.31 亿元，贡献归母净利润约-1.5 至-1.7 亿元。公司指定合理的养殖规划、提升生鱼市场流通经营能力及预制菜加工能力，降低养殖风险；同时依托现有体系化支撑，适当扩大对虾养殖规模。

    　　投资建议：公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体，且饲料产能增长显著，公司积极向4000 万吨目标进发。但考虑到H1 猪价低于预期影响业绩表现，我们下调公司业绩预期，预计 2023-2024 年EPS 分别为1.95 元、2.82 元，对应PE 为23 倍、16 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。