投资要点

    　　事件：公司发布2023 年半年度报告：公司2023 年H1 实现营业收入527.4 亿元，同增13.8%，归母净利润11.0 亿元，同增19.8%。其中Q2 实现营收293.8亿元，同增11.4%，归母净利润6.9 亿元，同比下降3.6%。

    　　饲料再迎增长，成本压力仍在

    　　销量方面：23H1 饲料销量1087 万吨，同增12%，其中外销量为1004 万吨。分产品来看：水产料外销量同比增长1%，主要因普水鱼行情低迷导致普水料需求较差，23H1 普水料销量同比下降约19%，但公司特水料增势明显，上半年同比增长19%，且单吨利润稳定增长。禽料外销量同比增长8%，禽产业链逐步从亏损中恢复，饲料需求提升，另公司积极拓展鸭料、蛋禽等领域，提升禽料销量和单吨盈利。猪料外销量同比增长22%，随着公司积极开拓养殖能力优秀的家庭农场和规模场，猪料增势凸显。毛利率方面：23H1 饲料业务毛利率为8.84%，同比下降0.14pcts，主要系饲料原材料价格波动剧烈所致，如鱼粉价格从年初的12000 元/吨上涨了50%以上。

    　　消费复苏较弱，养殖板块依旧亏损

    　　上半年整体消费复苏较差，肉类、水产价格均处于低迷行情，导致公司养殖板块仍处于亏损局面，其中生猪养殖实现营收45.17 亿元，归母净利润约亏损2.6 至2.8 亿元，23H1 销售生猪220 万头，同比增长37.5%，养殖成本继续优化，但仍受制于低迷行情。水产养殖方面，生鱼养殖实现收入约4.31 亿元，归母净利润亏损约1.5 至1.7 亿元。

    　　种苗、动保业务稳步增长，继续发挥协同优势23H1 种苗实现收入7.31 亿元，同增17.5%，毛利率同比增长约3%。公司拥有国内规模最大的南美白对虾种质资源库，在罗非鱼等其他品种、生鱼也具备领先的种源优势，从源头助力养殖户。动保业务上半年实现收入6.08 亿元，同比持平，但因原料成本下降以及产品优化，毛利率提升超4%，公司发挥强大的研发能力，为农户提供优质水产动保产品。

    　　盈利预测与投资建议

    　　展望后市，我们认为随着下半年畜禽养殖行情的逐步恢复，饲料需求提升，另外饲料原材料如鱼粉已处于历史高位，饲料业务有望实现量利齐升。养殖业务有望随着行情的好转实现扭亏为盈，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为31.8/44.0/55.5 亿元，EPS 分别为1.92/2.65/3.34 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料产品价格大幅波动；动物疫病大范围爆发；食品安全风险。