本报告导读：

    　　公司中报主业增速符合预期，饲料销量增速行业领先。2023 年养殖业盈利弱，原料价格大幅波动，公司采购优势明显，价格掌控力强，有望实现市占率持续提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。由于猪价和鱼价低迷，养殖业盈利差带动饲料需求弱，因此下调23~25 年EPS 至1.84/2.68/3.28 元（前值2.42/3.31/3.60元）。给予2024 年饲料产业链以25X PE，养殖业以10X PE，分别给予1000 亿和60 亿市值，共计1060 亿，对应目标价63.70 元（前值71.91 元），给予“增持”评级。

    　　中报主业增速符合预期。2023H1 公司实现营收527.37 亿元，同比+14%；实现归母净利11.00 亿元，同比+20%。上半年饲料销量1087万吨，同比+12%，其中猪料外销+22%，禽料外销量+8%，水产料外销量+1%，饲料销量增速行业领先。

    　　采购优势凸显，饲料毛利率回升。2023H1 玉米、豆粕价格先跌后涨，鱼粉价格自4 月起大幅上涨，考验饲料企业采购和配方调整能力。公司上半年饲料吨利预计130 元/吨，毛利率8.84%，和Q1 比明显提升。Q3 鱼粉价格持续新高，豆粕现货突破5000 元/吨，2023H2 公司采购优势更为明显，配方调整能力将继续提振饲料毛利率。

    　　看好饲料行业集中度提升，龙头公司市占率提高。2023 年禽畜养殖和水产养殖盈利弱，养殖户对饲料价格上涨接受度较低，饲料需求走低。2023 年普水料在激烈价格竞争下，配销差收窄下预计产能出清，行业集中度提升；特水料方面，把握动物蛋白价格走势以及合理的蛋白配比将提升料肉比和饲料的价格竞争力，龙头公司优势更强。

    　　风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。