2023Q3 营收稳步增长，净利同比略有下降。公司2023Q1-Q3 营收达869.26亿元，同比+10.10%；归母净利达22.52 亿元，同比+7.13%。2023Q3 营收达341.9 亿元，同比+4.78%，环比+16.38%；归母净利达11.51 亿元，同比-2.70%，环比+66.33%。饲料业务方面，公司7-8 月饲料销量增速较好，但受9 月台风、洪涝等恶劣天气影响，水产料、猪料等饲料需求增速放缓。我们预计2023Q3 公司整体实现饲料销售接近660 万吨，对应净利约为10.4-10.5 亿元。养殖业务方面，预计公司Q3 实现生猪出栏100-110 万头，经营性亏损可能接近0.5 亿元，头均经营亏损预计约50 元左右，考虑减值冲回后，预计生猪养殖业务实现净利大概1 亿元；另外预计水产养殖亏损可能接近7000 万元，主要系生鱼养殖受行情影响有所亏损。此外，动保和种苗业务预计大概共实现盈利约7000 万元。

    　　2023 年业绩考核目标调整影响较小，看好公司长期发展。公司于2023 年9月末发布公告，将2023 年员工持股计划中公司层面2023 年的业绩考核指标，由2023 年饲料对外销售增量目标不低于300 万吨，下调至不低于260 万吨。考虑到目标调减的销量增量40 万吨占2023 年全年对外销量目标的比例仅约1.75%，且主要为毛利率偏低的普水料，我们认为该调整对公司整体业绩影响有限，最终2023 年公司饲料对外销量目标不低于2284 万吨，较2022 年目标实现不低于12.85%的增速，较行业仍有领先优势。天气影响属于不可控因素，公司根据实际情况及时调整业绩目标，亦有利于充分发挥员工持股计划激励效果，看好公司长期发展。

    　　2023Q1-Q3 期间费用整体稳定，管理经营仍将持续优化。2023Q1-Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为2.07%/2.23%/0.48%，较2022 年整体分别+0.18pct/-0.24pct/-0.09pct。公司销售费用略有提升，主要系经营规模扩大，人员增加，薪酬水平提升及业务推广费增加所致。但公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，未来管理水平有望持续提升。

    　　风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。

    　　投资建议： 维持“ 买入” 评级。预计公司2023-2025 年归母净利40.02/52.76/59.66 亿元，最新收盘价对应PE 分别18/14/12 倍。