2025年国内水产养殖利润与投苗量显著回升，海大集团二季度以来水产料销量同比增速持续走扩，产品结构改善叠加水产料行业提价，公司饲料业务三季度有望实现量利齐升。海外业务方面，公司2024 年及2025 年上半年海外销量均实现40%增长，通过迁移国内长期积累的饲料+动保+种苗三位一体模式、下沉的养殖服务、领先的饲料配方技术以及高效的管理体系，公司对海外市场形成强竞争力，2030 年再造一个海大确定性不断增强，（2024 年饲料销量2650万吨，2030 年目标5150 万吨），且伴随更多区域的开拓，公司饲料出海还有更广阔的空间。

    　　水产料景气持续兑现，饲料业务有望量利齐升

    　　在经历2023、2024 年两年存塘消化后，2025 年上半年普水鱼、特水鱼主要品种价格均回升至历史同期较高位置，叠加2025 年水产饲料主要原料价格整体下降，水产养殖利润显著回升，并带动水产养殖投苗量回升，大部分水产品种投苗量经历2023-2024 年连续下降后于今年转正，主要水产养殖区域投苗量同比增加幅度在10%-20%区间。新鱼饲料需求在二三季度旺季持续兑现，海大集团饲料销量中吨净利较高的水产料占比同比提升，饲料产品结构趋于改善。

    　　此外，在水产养殖行业近期集体提价背景下，公司9 月以来对旗下主要特水鱼料、普水鱼料进行100-400 元/吨的涨价调整，各品种吨利也有一定提升。综合来看，公司饲料板块三季度有望量利齐升，饲料板块净利润同比或实现30%-40%高增长。

    　　饲料出海步入高增长期，广阔空间支撑中长期成长2024 年，海外饲料市场容量近11 亿吨，其中非洲、南美洲、东南亚地区2019-2024 年饲料产量仍以4.8%、4.1%、2.7%的复合增速持续扩容，且这三个区域的禽料、水产料市场容量相对其他品类明显更大，肉禽料、蛋禽料、水产料容量分别达1.87 亿吨、9640 万吨、2632 万吨，加总后与当前中国整体饲料市场规模相当，中国饲料企业出海空间广阔。海大集团在海外饲料市场中竞争力更加突出，通过迁移国内长期积累的饲料+动保+种苗三位一体模式、下沉的养殖服务、领先的饲料配方技术、高效的管理体系对海外市场形成强竞争力，2024 年公司在越南、印尼的销量增速分别达25%-30%、40%，而在发展更为落后的蓝海市场非洲、南美洲，海大集团也更容易实现市场份额的飞跃。在较为红海的东南亚市场，昔日越南饲料龙头正大集团近两年出现明显的饲料收入下滑，嘉吉也于今年宣布正式退出越南水产料市场，而与之相对的，海大集团近两年海外业务进一步提速，预计均实现40%的销量增长。海外饲料市场的空间与竞争格局均为海大集团的成长打开天花板，展望中长期，公司2030 年规划下再造一个海大集团是大概率事件，且伴随更多海外区域的开拓，公司饲料出海还有更广阔的空间。公司基于目前公司已开拓的地区，制定了2030 年海外饲料销量至少达720 万吨的中期目标，对应海外至少20%的销量复合增速。且随着公司对于泛越南市场、东非与中非市场以及南美的巴西、智利等市场的后续开拓，公司饲料出海还有更广阔的空间。

    　　风险提示

    　　1、极端天气因素影响；

    　　2、下游养殖景气度不达预期；

    　　3、原材料价格大幅上涨；

    　　4、公司海外产能建设进度不达预期。