饲料主业经营稳健，中期目标2030 年实现5150 万吨饲料总量布局。公司2025 年前三季度实现营收960.94 亿元，同比+13.24%；实现归母净利润41.42 亿元，同比+14.31%。其中，2025Q3 单季营收372.63 亿元，同比+14.43%，归母净利润15.04 亿元，同比+0.34%。分业务看，公司饲料主业表现强劲，销量延续增长，其中，水产料受益于行业景气度回升；猪料积极开发大客户，卓有成效。据公司公告，公司中期坚定2030 年达到5150 万吨销售总量的目标，未来将稳步提升国内产能利用率和市场份额，同时加快海外饲料业务的拓展。

    　　海大控股拟分拆至港上市，进一步助力国际化战略推进。2025 上半年，公司海外饲料销量延续高增态势，同比增速约40%，另外据公司公告，拟将控股子公司海大控股分拆至香港联交所主板上市，并且在分拆实施前，拟将下属境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下，有望进一步拓宽公司融资渠道，提升国际影响力，助力公司国际化发展战略。海大集团自2011 年底开始以越南水产料市场作为切入点进军海外市场，依托“饲料、种苗、动保、服务体系”等专业能力，有望从饲料产品力单维的优势逐步向产业链的多维优势多元拓展，并通过赋能当地养户，逐步在东南亚、非洲、南美扩大影响力，将国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场。

    　　期间费用率同比下降，管理经营效率有望优化。公司2025 年前三季度销售费用率同比-0.06pct 至2.33%，管理+研发费用率同比-0.11pct 至3.41%，财务费用率同比-0.15pct 至0.21%。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，管理水平有望持续提升。

    　　风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。

    　　投资建议：给予“优于大市”。公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，有序尝试、布局新业务。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利分别为51.61/58.68/66.65 亿元，EPS 分别为3.10/3.53/4.01 元。