全球饲料行业整体转向存量竞争，新兴市场如东南亚、南亚、非洲及拉美在消费扩容与养殖规模化驱动下成为行业核心增量来源。细分产品角度，水产料因差异化与技术壁垒具备更优盈利能力。公司依托东南亚经验，以水产料切入并向“饲料—种苗—动保—养殖”一体化延伸，通过“产品+服务+成本”优势与本土化运营实现快速复制扩张。我们认为，公司海外产能规划与需求增长基本匹配，扩张节奏稳健，兼具安全边际与成长弹性，海外业务有望持续贡献增量。

    　　新兴市场增长可期，鱼虾料赛道小而美

    　　从全球饲料行业格局看，发达市场及中国逐步进入存量竞争阶段，行业增长中枢明显下移，而以东南亚、南亚、非洲及拉美为代表的新兴市场仍处于需求扩张早期，成为未来饲料行业主要的增量来源。东南亚、南亚地区情况类似，随着人口红利逐步释放，叠加饲料渗透率、人均动物制品消费量的提升，饲料需求预计持续增长。非洲地区粮食安全问题突出，为满足“养活人口”的需要，养殖业存在对于高效饲料的刚性需求。拉丁美洲动物制品消费水平已较高，内需增长预期较缓慢，饲料需求主要受到外向型水产养殖业的拉动。此外，养殖业由分散向规模化转变，有望带动饲料行业集中度持续提升，龙头公司强者恒强。从细分赛道看，畜禽料同质化程度较高、盈利偏弱，而水产料品类多样、技术壁垒高，具备更强盈利能力与更好竞争格局。

    　　海大国际：从东南亚走向世界

    　　公司出海路径清晰，依托东南亚成熟经验逐步向全球复制扩张，形成以水产料切入、向“饲料—种苗—动保—养殖”一体化延伸的模式。在组织层面，战略发展事业部统筹海外业务，具备较强执行力与自主经营能力；在区域布局上，以越南、印尼为核心枢纽，逐步向南亚、非洲及拉美拓展；在竞争要素上，公司通过“产品力+服务力+成本力”构建差异化优势，并以高密度服务体系与本土化团队强化客户黏性。同时，公司坚持“试点—复制”的扩张范式，通过标杆市场验证后快速复制，有望实现横向扩张与纵向产业链深耕，逐步构筑海外业务的长期壁垒。

    　　量化测算：市场空间充裕，扩产节奏合理

    　　规划角度，海大国际产能规划明确，预计2026–2028 年产能稳步提升，整体扩张节奏保持理性。需求侧，基于目标市场动物蛋白产量、饲料转化效率及工业饲料渗透率等变量测算，我们认为海大集团在海外核心市场饲料需求预计维持稳定增长，行业空间持续扩容。综合中性情景下的市占率假设，公司未来海外需求量与规划产能基本匹配，悲观与乐观情形亦分别对应合理区间，当前产能布局兼具安全边际与向上弹性。整体来看，公司海外扩张并非“产能先行”，而是在需求验证基础上的稳健推进，伴随资本支持到位，未来海外业务有望持续贡献增量利润。

    　　风险提示

    　　1、饲料需求不及预期风险；

    　　2、产能建设不及预期风险；

    　　3、原材料价格波动风险；

    　　4、新兴市场开拓不及预期；

    　　5、盈利预测假设不及预期风险。