事件：公司发布2018 年三季报，前三季度营收26.81 亿元，同比增长48.58%，归属上市公司股东净利润1.03 亿元，同比增长46.40%；其中2018Q3 单季度营收8.53亿元，同比增长8.28%，归属上市公司股东净利润0.54 亿元，同比增长29.35%。同时，公司预计2018 年全年归母净利润为1.5-2.0 亿元，同比增长47.03%-96.04%。

    点评：1、龙尚+芯讯通并表效应，营收持续增长；协同效应提升综合毛利率。

    龙尚科技于2017 年11 月并表，芯讯通于2018 年3 月并表，并表后持续增厚公司收入及利润。从2018 年中报来看，芯讯通上半年并入营收2.85 亿元，龙尚科技上半年并入营收3.30 亿元，贡献净利润2132.6 万元。

    此外，去年通过收购日海通服小股东股权以及对管理层进行调整，加强了综合通信服务业务的资源整合，提升业务质量及效率，在运营商总体资本开支下滑的大环境下实现逆势增长，上半年综合通信服务业务实现营收6.96 亿元，同比增长38.47%。

    毛利率方面，前三季度综合毛利率20.60%，Q3 单季度毛利率25.70%，环比Q2（17.62%）、Q1（19.47%）均有所提升，我们判断是由于公司持续推进龙尚科技和芯讯通的研发共享，提升供应链协同效应，预计毛利率环比提升仍有望持续。

    2、核心高管增持+控股股东润良泰增持+前后两期员工持股，均基于看好公司未来

    发展前景，奠定信心。近期，公司公告核心高管（10 月16 日公告，董事长等核心高管拟增持股份不低于60 万股或不低于1100 万元）、控股股东润良泰增持股份（8月3 日公告，拟增持比例不低于0.5%，不高于2%），以及前后两期员工持股计划：

    2017 年5 月完成第一期员工持股计划购买（占总股本6.1789%，均价21.49 元/股），2018 年7 月完成第二期员工持股计划购买（占总股本3.15%，均价28.22 元/股），均主要覆盖物联网事业群，彰显公司对于切入物联网赛道后的强大发展信心。

    3、云侧做厚+终端新品突破+新应用案例落地，物联网龙头优势进一步巩固，迎接蜂窝M2M 快速增长的物联网大时代。2018 年，公司在物联网各子领域持续推进：（1）云侧，与合作伙伴一起建立IaaS 人工智能超算中心，赋能人工智能模块，加强SaaS 层软件能力；（2）端侧，继续巩固物联网模组全球出货量第一的市场地位，并于今年5 月推出具备AI 能力的通信模组；（3）解决方案侧，公司目前已在上海、浦江、郑州、大连等多个城市实施智慧城市、智慧交通、智慧农业等物联网解决方案或试点。云侧做厚+终端新品突破+新应用案例落地，物联网新龙头巩固优势，迎接物联网大时代。根据GSMA 与中国信通院测算，预计目前全球蜂窝M2M 终端设备未来几年的复合增速将有望达到25%以上，2020 年达到20 亿个，行业有望迎来持续快速增长的时代。

    盈利预测及投资建议：经过两年布局，公司的物联网板块已初步完成“云+端”战略布局，具有前瞻性和强落地性，符合物联网toB 的行业发展趋势，在即将到来的万物互联大潮下值得期待，我们持续看好公司的商业模式及长远发展。考虑运营商资本开支下滑对传统业务的影响，我们对公司18-20 年的归母净利润从2.27、3.63、5.09 亿元调整为1.82、3.03、4.31 亿元，对应PE 32、19、13 倍，维持增持评级。

    风险提示：运营商 Capex 下滑，新业务拓展不及预期，并购资产整合不顺利风险