事件：公司发布2019 年半年报，2018H1 营收23.68 亿元，同比增长29.51%，归母净利润0.43 亿元，同比下滑12.11%。

    点评：1、物联网板块营收快速增长+毛利率回升成亮点。

    19H1，分业务板块来看，物联网产品及服务营收13.56 亿元（YoY +127.41%），通信工程服务营收6.33 亿元（YoY -8.97%），通信产品销售营收3.79 亿元（YoY-29.37%）。其中物联网产品及服务营收快速增长，主要受益于公司沿着“云+端”的物联网发展战略思路，持续深化三大产品线以及聚焦四大赛道布局。

    毛利率方面，物联网产品及服务毛利率14.80%（YoY +2.94pp），通信工程服务14.96%（YoY -1.42pp），通信产品销售26.95%（YoY -0.45pp）。其中物联网产品及服务毛利率同比提升，预计主要原因为公司推出毛利率更高的中高端产品，叠加公司持续推进龙尚科技和芯讯通的研发共享，提升供应链协同效应等。我们预计后续该板块的毛利率有望持续提升。

    2、 盈利受累财务费用拖累出现短期增长不明显，预计随着定向增发完成财务费用压力有望释放，盈利有望与营收同步增长。虽然公司营收持续增长，但由于公司主要使用债性融资补充运营资金，因此业务扩张的同时带来银行借款利息支出增加，财务费用大幅提升（2019H1 财务费用0.69 亿元，同比大幅提升了132.63%），我们预计随着新一期的定向增发（2019年5 月6 日通过股东大会）完成，有望大幅缓解利息支出带来的财务压力，预计2020 年有望实现净利润与营收的同步增长。

    3、三大产品线+四大赛道，物联网板块布局持续深化值得期待。公司继续以成为国内人工智能物联网（AIoT）的领先者为战略定位，在“云+端”

    的优势基础上，布局大中台、AIOT 智能设备与广泛合作的智能终端三大产品线，并在此基础上延伸公司的四大赛道，包括5G 物联网模组应用生态、基于物联网云平台的赋能生态、智慧物联网解决方案应用生态与智能物联网设备应用生态。明确方向，快速落地，公司通过引进大量AIoT 软件研发及销售人才，相继推出5G 模组、AI 神经中枢平台以及各类智能终端、智能设备等创新产品，并在智慧城市、智能套件、智慧物流等多领城取得应用。在即将到来的万物互联时代，物联网市场前景广阔，公司的一系列布局落地值得期待。

    盈利预测及投资建议：经过近年来布局，公司的物联网板块在“云+端”

    基础上，进一步明确了“三大产品线+四大赛道”布局，从19H1 的营收和毛利率方面已初现成效重回快速增长的通道，在即将到来的万物互联大潮下值得期待，我们持续看好公司的商业模式及长远发展。考虑19 年仍将受到业务扩张带来的财务压力，我们对公司19-20 年的净利润从3.03、4.31亿元下调为0.9 和1.9 亿元，维持增持评级。

    风险提示：运营商Capex 下滑，新业务拓展不及预期，并购资产整合不顺利风险，财务费用压力持续高企风险