投资要点：

    　　跨境电商渗透率提升仍为主旋律，短期看我国出口回暖带来跨境电商景气度回升。从海外需求来看：1）23 年8 月我国跨境电商出口核心地区欧洲、北美的制造业PMI 有所回暖，我国出口同比降幅同步收窄。随着美国加息周期进入尾声，我国出口环境有望转暖；2）一带一路沿线国家在我国贸易中的比重由2016 年的25.7%持续上升至2022 年的32.8%，新兴市场国家电商的快速渗透有望为我国跨境电商带来新的增量市场。从供给侧的角度来看，跨境电商可缩短对外贸易链路、提升效率，AI 等新兴技术的出现将进一步推动B2B跨境电商对传统贸易的替代；根据网经社的数据，我国跨境电商渗透从2018 年的29.5%上升至2022 的37.3%（渗透率为网经社统计口径下我国跨境电商交易规模/我国进出口规模，其中23H1 跨境电商B2B 交易规模占比达到73.9%），未来或将延续渗透上升趋势。

    　　推出丰富增值服务，中国制造网有望保持量价齐升态势。公司多年深耕跨境电商领域，将中国制造网打造为国内优质B2B 跨境综合服务平台，积累了较为出色的口碑和优质客户群体。2015-2022 年，中国制造网英文站会员数量从13378 上升至24907 位，ARPPU 的同步增长推动营收从3.7 亿元上升至12.4 亿元，呈现量价齐升态势。我们预计，中国制造网有望维持量价齐升：1）深挖客户价值提供增值服务，公司针对客户管理、培训推出领动建站、孚盟CRM 等服务，并向跨境贸易链路拓展提供交易、收款、物流等链路生态业务；2）提升跨境电商B 端客户渗透率，吸引更多付费用户。

    　　AI 助手“麦可”将为用户创造更高价值，或成为公司新增长引擎。跨境电商外贸场景的工作呈现简单、可重复的特征，适合AI 对相应工作进行替代。公司于2023 年9 月推出的麦可3.0 版本，定价为9980 元/年，其具备智能拓客、AI 客服、AI 美工等功能，并可实现自动化流程，扮演数智员工角色，可解决缺多语翻译、商机跟进困难、产品优化不足等跨境电商运营痛点。公司仍将保持研发力度，打磨优化已推出的AI 功能，进一步提升用户体验；此外还将围绕跨境电商垂直场景推出更完善的买方侧助手，以及向B2B 外贸链路延伸更多功能，推动公司AI 产品覆盖外贸更多场景。在对AI 助手麦可的中性假设，预计麦可业务2027 年营收有望达到7.56 亿元，成为公司增长的重要引擎。

    　　投资分析意见： 预计公司23-25 年营收15.46/18.63/22.79 亿， 同比增长4.8%/20.5%/22.4%；归母净利润为3.88/4.68/5.75 亿，同比增长29.2%/20.6%/22.9%，现价对应23-25 年PE 为26x/22x/18x。外贸场景与AI 适配度较高，公司AI 应用具备较好的商业化潜力，给予焦点科技23 年目标PE32x，目标市值124 亿，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　地缘政治、汇率波动等因素影响我国对外贸易；AI 助手麦可研发不及预期；行业竞争加剧