核心观点

    　　公司过去始终致力于围绕跨境电商冗长且繁琐的流程，推出一系列配套服务，帮助国内供应商应对全球贸易多变的供需环境。得益于这些措施，公司对国内供应商的价值稳步提升，从而能在全球宏观环境波动下，保持收入和量价核心指标的增长。

    　　今年，公司在生成式AI 技术发展早期，果断围绕跨境电商场景，为国内供应商开发“平民化”外贸流程的便利工具，上线AI 外贸助手麦可，服务价值有望进一步提升，从而提升会员粘性和付费意愿，并将ARPPU 空间从5 万元提升至6 万元，我们预计到2025 年将贡献3 亿元收入增量。

    　　摘要

    　　持续围绕外贸场景，推出全链路服务，公司价值稳步提升。

    　　自1996 年成立以来，公司积累了丰富全链路外贸服务经验，核心平台中国制造网从而能在复杂多变的全球贸易环境下，实现营业收入和量价核心标志的稳健增长。

    　　例如2015 年的策略是围绕跨境物流和境外服务。通过两个新业务主体，布局供应链和海外业务落地，补全外贸服务链路。

    　　一方面，通过焦点进出口服务公司启动跨境外贸综合服务，提供出口报关、报检、物流等供应链增值服务；另一方面，成立美国子公司InQbrands，发展中美跨境贸易服务平台，为中小企业在海外提供仓储、客服、营销等服务。公司在跨境电商运营环节的价值显著提升，从而获得了供应链服务、境外服务的业务增量。

    　　2020 年的核心是解决疫情带来的物流中断和境外线下展会取消等困境。疫情爆发后，公司果断为国内供应商推出“腾云计划2020”，包含“云展会”“云数据”“云培训”“云建站”“云链路”五大服务，意在为国内供应商面临线下展会全面停摆、资金链紧张、国际物流受阻等困境下，提供有价值的服务。公司价值进一步提升，注册会员数量因此在2020 年实现27.0%的同比增速。

    　　2023 年是利用生成式AI 进一步提升公司服务价值。2023 年公司在生产式AI 发展早期，就果断围绕跨境电商场景，为国内供应商开发“平民化”外贸流程的便利工具，在5 月中推出AI 外贸专员麦可。9 月4 日，公司在主题为“未来进行时”的AI 系列产品升级发布会上，推出AI 麦可3.0 版本，定位外贸公司的“数智员工”，在此前多语种翻译、产品图片处理、社媒内容和拓客邮件生成的基础功能上，实现大量重复性平台运营工作的自动化，进一步提升外贸公司和外贸专员的生产率。

    　　参考公司过去针对外贸服务链路推出的一系列服务，都打开了中国制造网中短期的注册会员数量、ARPPU 的提升空间，我们认为随着公司深入布局生成式AI，推出赋能外贸公司的AI 外贸助手麦可，有望进一步打开量价提升空间。根据我们的敏感性分析，我们预计仅AI 麦可就有望在2025 年带来3 亿元的收入增量。而同时，随着生成式AI 功能的持续迭代，公司能为国内供应商，甚至海外买家，提供的价值也将继续提升，从而带动基础会员服务和增值服务的付费意愿和粘性。

    　　我们因此看好AI 外贸助手麦可对中国制造网量价提升的推动作用。我们预计2023-2025 年，公司实现营业收入17.47/20.95/25.44 亿元，同比增长19.4%/19.9%/21.4%%；归母净利润3.79/4.67/5.83 亿元，同比增长26.1%/23.3%/24.8%，2023 年10 月9 日收盘价对应PE 为25.91/21.02/16.84x。