业绩回顾

    　　焦点科技3Q25 业绩符合我们及市场预期

    　　公司公布3Q25 业绩：收入4.87 亿元，同比+17.0%/环比+2.8%；归母净利润1.22 亿元，同比-1.98%，加回股权激励费用3,302 万元后，归母净利润同比+25%；前三季度经营活动现金流净流入同比增长52.5%至4.2 亿元，主要得益于中国制造网现金回款。公司3 季度业绩符合我们及市场预期。

    　　发展趋势

    　　投入力度加大，收入有望加速。公司持续增强流量投放、布局轻工计划，扩大客群覆盖及提升客户粘性，截至3 季度末，中国制造网平台收费会员数同比增加2,546 位至29,214 位。我们认为，公司资源向流量和商机增长倾斜，前期通过交易基建和流量投放增加客户规模，随着买供客户需求匹配提升形成正向反馈，支撑收入加速增长。

    　　AI 产品提升客户粘性。公司迭代AI 产品，针对买供客户提供对应AI 功能，有效提升客单价及用户留存率。供应商层面，AI 麦可赋能用户搭建数据、降低平台使用门槛，有效提升用户续约率，截至3 季度末，累计购买过AI 麦可的会员数为15,687 位；买家层面，Sourcing AI 2.0 基于智能引擎助力买家客户快速定位所需产品及深度了解供应商。我们认为，公司依托“AI 麦可+Sourcing AI”在供买双端实现闭环，助力用户粘性提升。

    　　表观利润增速短期放缓。由于公司在流量投放和新行业拓展加大力度，叠加股权激励费用影响（2025 年4,833 万元），短期表观利润增速可能放缓。我们预计，2025-2026 年加回股份费用公司利润增速仍有望保持20%+。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司加快行业拓展及流量投放，我们上调2025/2026 年收入2.2%/6.1%至19.2/21.7 亿元，由于成本端支出增加以及股权激励费用影响，下调2025/2026 年净利润9.1%/10.4%至5.2/6.0 亿元。由于市场情绪积极，我们维持跑赢行业评级和57 元目标价，对应35 倍/30 倍P/E。较当前股价有26.6%的上行空间，公司当前交易于2025/2026 年28 倍/24 倍P/E。

    　　风险

    　　客户留存不及预期，市场竞争加剧。